上市公司资本结构、股权结构及公司绩效关系探究

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1、上市公司资本结构、股权结构及公司绩效关系探究摘要：随着企业经营权和所有权的分离，产生了现代公司治理问题，一度成为学者们研究的热点。本文以创业板上市公司为研究对象，通过回归分析研究我国创业板上市公司的资本结构、股权结构与公司绩效的关系，得出结论：我国创业板上市公司的资产负债率与企业绩效存在负相关关系，股权集中度与公司绩效存在倒U型关系，股权制衡有利于提高企业绩效。关键词：资本结构，股权结构，公司绩效中图分类号:F832.51；F276.6；F224文献标识码:Adoi：10.3969/j.issn

2、.1672-3309(x).2012.06.23文章编号：1672-3309(2012)06-59-03股权结构作为一种所有权和控制权的分布和匹配关系，决定了公司董事会、管理层、监事会等的构成与关系，是公司治理的基础，对公司治理的组织形式、模式选择以及公司治理的效率都有重要的影响。资本结构反映企业的融资结构，在创业板上市公司如何利用创业板市场进行融资，确定最优的资本结构也是非常重要的。与主板、中小企业板不同，创业板市场是一个专门为新兴公司和高成长性公司提供融资渠道的新兴资本市场，而我国创业板上市

3、公司一般具有规模小、可抵押资产少、成长快、风险高、收益不确定、股权极度集中等特点。因此本文结合创业板上市公司的特点，研究我国创业板上市公司资本结构、股权结构及其对公司绩效的影响具有一定意义。一、文献综述国外相关文献综述，Jensen和Meckling(1976)认为内部股东持股比例越高，公司绩效越高的结论。Shleifer和Vishny(1986)指出股权集中型公司与股权分散型公司相比,存在利益趋同效应。McConnell(1990)考察了1000多家上市公司，发现股权结构与公司价值之间具有非线

4、性关系。DenisandMcConnell(2003)的经验证据表明股权集中度和股权制衡与公司价值之间的关系受制于大股东的股权性质。国内研究如下，朱武祥、宋勇(2001)通过对我国家电行业上市公司进行实证研究，结果发现，股权结构与公司绩效之间并不存在显著的相关关系。于东智(2001)得出了股权集中度与公司绩效的相关性不明显的结论，并进而指出目前对我国上市公司而言，适度的股权集中度可能有利于公司绩效的提高。但由于其他大股东身份的限制导致其与公司绩效的相关性较弱。孙永祥、黄祖辉(1999)和白重恩等

5、(2005)通过实证研究，表明第一大股东的持股比例和公司绩效呈现倒U型的曲线关系。本文在前人研究的基础上，选取了2009年在创业板上市36家公司的具体数据，研究资本结构、股权结构与公司绩效的关系。为避免各指标的共线性，分别对各个指标进行线性和非线性回归，做出较为清晰的比较。二、样本描述和变量选择1.样本描述为了控制股票上市初期股价表现出的不稳定性，选取了在2009年上市的36家公司，并以他们2011年12月31日的数据为研究对象，对原始样本进行了筛选。2.变量选取被解释变量：本文选取了不易被操纵

6、的净资产收益率(ROE)来衡量企业绩效。解释变量：本文选取资本结构、股权集中度、股权制衡度为解释变量，资本结构采用流动比率(CR)、资产负债率(ALR)来表示；股权集中度采用第一大股东持股比例(T0P1)、前五大股东持股比例之和(T0P5)两个指标来表示；股权制衡度采用第一大股东持股比例与第二大股东持股比例之比(T0P1/2)、第一大股东持股比例与第二、三、四、五大股东持股比例之和的比(T0P1/2345)这两个指标来表示。控制变量选用公司规模(SIZE)取其对数用Ln(s)表示。用£i表示误差

7、项。三、实证分析本文以创业板上市公司为研究对象，研究我国创业板上市公司的资本结构、股权结构对公司绩效的影响，其中股权结构又分别从股权集中度与股权制衡两方面来讨论。应用软件spssl9.0进行分析。1、描述性统计首先我们对变量进行了描述性统计，可以得到第一大股东持股比例的平均值为30.30%,第一大股东平均不具有绝对控股地位。前五大股东持股比例之和的平均值为57.39%,基本拥有控股地位，说明我国创业板上市公司大部分股份比较集中。第一大股东持股比例与第二大股东持股比例之比的平均值为3.73,股权制

8、衡作用比较明显。流动比率和资产负债率的平均值分别为6.43和0.21,说明创业板上市公司主要通过股权进行筹资，这是我国创业板市场为新兴公司和高成长性公司提供融资渠道，公司经营风险不高。净资产收益率的平均值为0.1,收益不是很高。资产总额的平均值为1169761508.61,公司规模比较小。