我國A股鋼鐵行業公司預期收益的規律性探析.doc

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1、我國A股鋼鐵行業公司預期收益的規律性探析【摘要】本文通過檢驗CAPM模型中B系數對中國鋼鐵行業股票收益率的影響，引入公司規模(M)及淨資產市價比(BE/M),分別對該行業上市公司歸類，研究不同指標資產組合對股票收益率的影響。通過對2001年至2008年的月度數據進行FM回歸，得出不同資產組合對不同的指標的顯著水平差異很大【關鍵詞】月平均收益率;FM回歸法;P系數一、文獻綜述傳統金融研究發現，股票預期收益與B呈簡單正相關關系，如Reinganun^1981)^0Lakonishok及Shapiro(1986)用夏普-林特納-佈萊克模型所

2、預測的,但本文發現在2001年1月到2008年12月中國鋼鐵行業上市公司B與平均收益的關系並不是呈簡單正相關關系，而是呈類似U行的結構。Sharp-1intner-Black模型與20世紀80年代以來的實證分析結果不相符。Banz(1981)發現市值規模()對B提供的截面平均收益有進一步解釋能力。Bhandari發現杠桿比率和平均收益率之間存在正相關關系，他發現在規模與B之外，杠桿比率幫助解釋瞭截面股票平均收益。Stattnan(1980)以及益率與普通股的賬面價值（BE）與其市值（M）的比率正相關。Rosenberg,Reid和La

3、nstein(1985)發現美股票的平均收Chan,Hanao和Lakonishok發現賬面與市場權益價值的比率同樣對日本股市的截面股票平均收益有很強的解釋能力。Basu（1983）指出市盈率在包括規模與［3的實證分析中對美國股票市場的截面平均收益也有很強的解釋能力。Ball（1981）發現市盈率對於期望收益所以無法得到因素做好替代變量二、研究數據和方法本文采用2001年1月至2008年12月中國鋼鐵行業30傢上市公司月度數據（剔除上市較晩及停牌較長股票），采用普通股流通市值作為其市值（M）,對於股價進行復權處理,由於對B系數是有歷史

4、數據通過統計分析得到的指標，本文對資本風險溢酬相對市場風險溢酬回歸估計B系數,一年期國債利率作為當年無風險利率。本文采用Fana對股票的分類方法，用規模（M）和B值對該行業股票進行分類，從市值最小到市值最大組合的月平均收益進行組合，同樣對B值也進行相同的歸類圖1表明,B值並不像傳統理論中所說的與資產收益呈簡單正相關關系，而是一個偏u行的關系,對於高B值的股票組合來說，資產收益較高，但B對於解釋較低B值的股票組合失去瞭傳統的解釋力圖2表明，當資產組合按照規模構造時，股票市值規模與月平均收益呈很強的正相關關系，月平均收益從最小的0.003

5、到最高的0.028,這與Fans在1992年對美國股票市場的研究正好相反，說明中鋼鐵行業股票的平均收益與其規模有著很強的正相關關系，規模越大的上市公司意味著較高的月平均收益圖3表明,通過對規模的分類,P與規模(M)並沒有相關性,而高M的股票組合擁有最高的B值，而對於較小規模的股票組合並不具有解釋力以上三個圖中可以直觀看出隻有規模效應與股票組合月平均收益率呈簡單正相關關系，其他分類並不具有傳統理論所說的相關關系,而三個中都顯示從表1可以得出：對於處於同樣B值分類的公司股票來說，具有更高s的股票具有更高的月平均收益，這與2所分析的資產組合

6、中M與收益率的關系基本一致，而對於同樣S的股票貝塔與月平均收益率之間的趨勢則被具有中等B值的股票破壞掉，這種情況與圖1所揭示的關系基本一致,因此,p對於揭示股票收益率沒有解釋力，而規模(M)則能具有很強的解釋能力三、實證檢驗本文基於FM回歸法，用後估的B值大小對鋼鐵行業30傢上市公司進行分類。首先考慮B系數與市值(M)對資產組合月平均收益率的影響，用表資產組合月平均收益率，表資產組合的貝塔系數，表資產組合中股票市值。故有以下回歸方程:從表中可以看出，對於後估高B股票組合，其B值能幫助解釋橫截面股票平均收益，收益對B回歸結果是o・"，t

7、統計量為7.15,P效應對月平均收益解釋力很強，而對於低P和中等水平B值t統計量不顯著,B效應對月平均收益沒有解釋力。對於後估中等水平B組合,其規模效應能解釋橫截面股票平均收益，月平均收益對規模回歸結果是o.006,t統計量為2.23,解釋能力很強，對於高或低B組合，由於t統計量不顯著沒有解釋能力四、結論本文用股票B系數與公司規模（S）對股票月平均收益率進行分析，通過構造投資組合本文通過構造投資組合和進行多元Fans-l^cbeth回歸的方法萊考察中國股市鋼鐵行業交易活動中的收益率與公司規模、淨資產市價比（BE/M）及B系數的關系，得

8、出瞭股票收益率與B系數及淨資產市價比（BE/S）在相應的資產組合中才能形成穩定的關系，而沒有對所有不同投資紐合的股票形成規律性的關系。公司規模M與股票收益率可以形成正的線性關系。本文與Faria-French在1992年