PPP项目的物有所值(VFM)评价.pdf

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中国资产评估协会PPP项目的物有所值(VFM)评价主讲人：丘开浪 培训目标通过培训，希望达到以下三个目标：了解PPP项目物有所值评价的基本框架熟悉物有所值定性评价方法熟悉物有所值定量评价方法中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 物有所值概述物有所值：▪判断物有所值的主要标准是相对于成本的效果，即物有所值是投入的成本与获得的效果之间的关系。▪投入的成本不只是在设施建设期投入的成本，还包括在设施运营维护期所投资的成本。PPP项目物有所值：▪效果不只是产品和服务的数量，▪是一个相对概念，需要将PPP模式还包括产品和服务的质量。与政府传统采购模式进行比较。▪假设两种采购模式的效果相同，则比较投入的多少就可以判断哪种模式更能实现物有所值。▪假设两种采购模式的投入相同，则比较所获得效果的好坏就可以判断哪种模式更物有所值。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety VFM评价的基本框架:PPP操作指南物有所值财政可承受项目识别项目发起项目筛选评价力评估实施方案项目准备管理架构组建实施方案编制审核采购文件响应文件谈判与合同项目采购资格预审编制评审签署项目公司设绩效监测项目执行融资管理中期评估立与支付项目移交移交准备性能测试资产交割绩效评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety VFM评价的基本框架决VFM定量评价：<0：计算公共部VFM策制定定义VFM传统门比较值=PSC-SB产出说明参照项目定性评价采购阶(PSC)、影子>0?模式报价(SB)段采<0：VFM计算政府的自收到>0，则：传统=PSC-(AB+留风险承担购实际报价进行采购RRC+其他费成本（RRC）阶用）>0?及其他费用(AB)PPP采购模式段实>0，则：采集持续对PSC与PPP实施实施PPP实际成际成本进行比较、开PPP本数据展VFM后评价阶段中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 物有所值定性评价可行性问卷调查专家咨询有益性可实现性中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 物有所值定性评价指标权重评分①全生命周期整合潜力15%②风险识别与分配15%③绩效导向15%基④潜在竞争程度15%本可行性⑤鼓励创新5%指标⑥政府机构能力5%有益性10%⑦政府采购政策落实潜力可实现性基本指标小计80%——①项目规模②项目资产寿命（③项目资产种类不附④全生命周期成本估计准确性少加于指⑤法律与政策环境三标项⑥资产利用及收益）⑦融资可行性中国资产评估协会附加指标小计20%ChinaAppraisal——Society 物有所值定性评价序号影响因素子序号评价因素评分权重最终评分1.1风险是否转移给最合适管理风险的一方410%0.401.2突发状况下，风险分配是否可靠43%0.121风险分配1.3社会资本是否具有足够的管理能力来控制可转移风险410%0.401.4是否真正把风险转移给了社会资本45%0.201.5能否满足服务性能的要求53%0.152.1社会资本能否自由决定经营维护的要求以满足产出规范22%0.04全生命周期2.2社会资本是否对所有整修负责53%0.152成本2.3社会资本是否对合同期内资产的实施性能负责35%0.152.4项目运作是否保留足够的弹性空间23%0.063.1社会资本能否自由决定交付服务的方法23%0.063.2资产的设计和施工方法是否在社会资本的控制下22%0.04产出规范和33.3资产的设计和施工方法是否有创新的余地25%0.10创新3.4政府是否给出社会资本创新的合适范围的详细说明32%0.063.5是否就创新对运营的影响作出合理预测32%0.064.1社会资本能否提供优质的服务43%0.124.2社会资本是否有自由安排资产以提供额外服务22%0.044资产使用率4.3社会资本能否获得提供额外服务22%0.044.4额外服务的收入能否用于弥补政府的整体服务成本22%0.045.1服务市场是否足够大以获得想要的经济规模43%0.125规模经济5.2社会资本是否具备扩大服务规模的能力35%0.156.1市场参与者的数量是否充足510%0.506市场竞争6.2项目是否具有足够的吸引力35%0.156.3市场竞争机制是利于项目获得资金价值410%0.40合计中国资产评估协会100%3.55评分标准：0-没有产生价值的可能，1-产生价值很低，2-产生价值较低，3-能产生合理价值，ChinaAppraisal4-产生价值较大，Society5-产生很好的价值。综合评分大于等于3，通常认为可采用PPP采购模式。 目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成自留风险VFM可转移风险VFM可转移风险自留风险竞争中立调整竞争中立调整政府测算的PPP项目合初始PSC同报价及相初始PSC关费用PSCPPPPSC中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：1、初始PSC间接投资成本折现后，得出成本初始PSC维护成本直投资成本资本性收益接维护成本成本运营成本第三方收入中国资产评估协会政府传统采购（非融资）模式ChinaAppraisalSociety PSC的构成：1、初始PSC债务本息支付折现后，得出初始PSC间接投资成本成本维护成本新发行债务直投资成本资本性收益接维护成本成本运营成本第三方收入中国资产评估协会政府传统采购（融资）模式ChinaAppraisalSociety PSC的构成：1、初始PSC序号项目/年份1245634一初始PSC（一）经营活动产生的现金流入---44,544.1450,875.3072,562.781第三方收入35,908.3241,160.0061,768.00政2资本性收益---8,635.839,715.3010,794.78府（二）经营活动产生的现金流出---42,991.7852,046.4154,696.201运营维护成本42,991.7852,046.4154,696.20传2资产租赁费用统（三）经营活动产生的现金净流量---1,552.36-1,171.1117,866.58采（四）资本性支出115,134.00115,134.00115,134.00---购1建设期投资总额115,134.00115,134.00115,134.002运营期新增投资：3运营期更新改造投资融（五）筹资活动产生的现金流62,338.1555,761.7043,106.17-25,311.06-24,647.89-3,884.63资1新发行债务69,080.4069,080.4069,080.40---模2偿还本金2,763.225,526.4311,052.8611,052.8611,052.863,884.63式3利息费用3,979.037,792.2714,921.3714,258.19中国资产评估协会13,595.02-（六）权益自由现金流-52,795.85-59,372.30-72,027.83-23,758.70ChinaAppraisal-25,818.99Society13,981.96 PSC的构成：1、初始PSC序号项目/年份1245634一初始PSC（一）经营活动产生的现金流入---44,544.1450,875.3072,562.781第三方收入35,908.3241,160.0061,768.00政2资本性收益---8,635.839,715.3010,794.78府（二）经营活动产生的现金流出---42,991.7852,046.4154,696.20传1运营维护成本42,991.7852,046.4154,696.20统2资产租赁费用（三）经营活动产生的现金净流量---1,552.36-1,171.1117,866.58采（四）资本性支出115,134.00115,134.00115,134.00---购1建设期投资总额115,134.00115,134.00115,134.00：2运营期新增投资非3运营期更新改造投资（五）筹资活动产生的现金流------融1新发行债务资2偿还本金模3利息费用中国资产评估协会式（六）权益自由现金流-115,134.00-115,134.00-115,134.001,552.36ChinaAppraisal-1,171.11Society17,866.58 PSC的构成：1、初始PSC政府传统采购序号项目/年份融资模式非融资模式一初始PSC-415,231.59-356,985.25二竞争中立调整-25,263.74-25,263.74三可转移风险-63,000.00-63,000.00四自留风险-47,000.00-47,000.00五PSC-550,495.33-492,248.99六PPP协议的标价-460,049.47-460,049.47七VFM16.43%中国资产评估协会6.54%ChinaAppraisalSociety PSC的构成：2、竞争中立调整为什么需要竞争中立调整中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：2、竞争中立调整税费待遇咨询费用竞争中立监管要求调整土地费用中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：2、竞争中立调整序号项目/年份1245634二竞争中立调整（一）竞争中立调整值-500.00---1,077.25-1,234.80-1,853.041营业税----1,077.25-1,234.80-1,853.042印花税-250.003咨询费用-250.00竞争中立调整值的折（二）-480.77---885.42-975.88-488.37现值中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险调整（1）PPP项目风险清单政府征用法律体系不完善土地获取风险供应风险收费变更不可抗力风险官员腐败法律法规变更项目审批延误技术风险费用支付组织协调风险政府干预利率风险合同文件冲突地质条件配套设施风险税收调整政府信用汇率风险融资风险运营成本残值风险环保风险第三方违约通货膨胀工程/运营变更市场竞争招标竞争不充分测算方法主观政府/公众反对决策过程冗长完工风险市场需求变化运营能力财务监管不足国家层级市场层级项目层级中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险调整（1）PPP项目风险清单排序风险发生概率风险危害程度风险成本大小1政府干预政府干预政府干预2决策过程冗长政府信用决策过程冗长3融资风险融资风险融资风险4利率风险运营能力政府信用5通货膨胀市场需求变化市场需求变化6官员腐败决策过程冗长官员腐败7法律体系不完善测算方法主观测算方法主观8汇率风险政府征用利率风险9项目审批延误法律法规变更法律体系不完善10工程/运营变更收费变更通货膨胀国家层级市场层级项目层级中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险调整（2）风险分配政府承担共同承担社会资本承担自留风险可转移风险分配标准分配原则政府是否把风险转移1、最优化风险分配原则。（1）最大程度提高物有给社会资本，标准在所值；（2）有效的风险分配应该激励社会资本提供于：效率高、效果好的公共服务；（3）转移给社会资本的风险太少将限制物有所值的实现,转移给社会资本1、社会资本是否为的风险太多将推高社会资本报价。最有能力控制管理风2、风险与收益对等原则。即关注合同主体对于风险险的一方；管理成本和风险损失的承担，又尊重其获得与风险相匹配的收益水平的权利。2、社会资本是否是管理风险成本最低、3、风险有限容忍原则。应设定政府和社会资本风险最有效率的一方损失承担上限，不能由某一方单独承担超过其承受能力的风险。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配风险类别风险因子风险承担者被征用政府承担政治反对政府承担某政策法律法律变更社会资本承担轨道审批获得/延误政府承担交税收变更共同承担通项收益不足共同承担目系统风险动力人工费上涨共同承担费率调整政府承担市场市场需求增加共同承担通货膨胀共同承担利率变化共同承担其他不可抗力共同承担中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配风险类别风险因子风险承担者融资工具可及性社会资本承担融资成本高社会资本承担设计不当社会资本承担工程设计质量社会资本承担某分包商违约社会资本承担工地安全社会资本承担轨劳资设备的获取社会资本承担道地质条件社会资本承担交建造场地可及性社会资本承担通工程运营变更共同承担建设成本超支社会资本承担项非系统风险完工风险社会资本承担目建设质量社会资本承担公共设备服务提供政府承担技术不过关社会资本承担接口风险共同承担考古文物保护政府承担运行成本超支社会资本承担服务质量不好社会资本承担维护、维修成本高社会资本承担运营运营效率低社会资本承担移交设备状况社会资本承担中国资产评估协会设备维修状况社会资本承担ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配风险类别风险因子风险承担者特许权收回政府承担政治反对政府承担宏观经济变化社会资本承担政策风险政府征用政府承担法律变更政府承担某审批延误共同承担供行业规定变化共同承担融资工具及可及性社会资本承担热设计不当社会资本承担项分包商违约社会资本承担目工程/设计质量社会资本承担工地安全社会资本承担劳资/设备的获取社会资本承担劳工争端社会资本承担土地使用政府承担效率低/材料浪费社会资本承担建设风险建造成本超支社会资本承担完工风险社会资本承担融资成本高社会资本承担技术不过关社会资本承担考古文物保护政府承担地质条件政府承担场地可及性政府承担工程/运营变更社会资本承担中国资产评估协会公共设备服务提供政府承担ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配风险类别风险因子风险承担者运营成本超支社会资本承担运营商违约社会资本承担服务质量不好社会资本承担维护成本高社会资本承担运营风险某维修过于频繁社会资本承担供运营效率低社会资本承担设备维护状况社会资本承担热移交后设备状况政府承担项项目公司破产社会资本承担目合同文件冲突共同承担法律风险第三方违约社会资本承担设施所有权社会资本承担收益不足共同承担材料费上涨社会资本承担收益风险收费/税收变更社会资本承担市场需求变化社会资本承担市场竞争社会资本承担通货膨胀社会资本承担宏观经济风险利率变化社会资本承担外汇风险社会资本承担不可抗力共同承担其他风险剩余风险共同承担中国资产评估协会天气/环境恶劣社会资本承担ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配政府承担共同承担社会资本承担政府征用法律体系不完善地质条件不可抗力风险官员腐败法律法规变更政府/公众反对政府干预土地获取风险项目审批延误政府信用第三方违约决策过程冗长税收调整汇率风险利率风险市场需求变化#市场竞争*市场竞争*通货膨胀融资风险市场需求变化#招标竞争不充分配套设施风险收费变更费用支付完工风险工程/运营变更财务监管不足合同文件冲突运营能力运营成本供应风险残值风险技术风险组织协调风险投资者变动国家层级市场层级项目层级中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险分配调整（3）风险量化风险定量分析的两种常用方法基于公式的第一步第二步第一步风险定量•量化风险•评估风险•计算风险承分析后果概率担成本（即风险值）第一步第二步第一步风险的蒙特卡罗模拟•构造或描•从已知概•进行样本分述风险的概率分布中抽析，获得估率过程样计量。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险分配调整（3）风险量化后果的计算风险类别风险因子风险后果风险值风险发生周期基数或原因建设阶段和运营阶被征用-5%项目总投资-23020段政治反对无政策法律变更-5%净利润-7061运营期平均分配法律审批获得/延误-1%项目总投资-460建设期第一、二年税收变更-5%税收总额-3220运营期平均分配收益不足-5%营业收入-27400运营期平均分配系统风险动力人工费上涨-10%动力费和人工费-97464运营期平均分配费率调整市场市场需求增加1%营业收入97464运营期平均分配通货膨胀-2%经营成本-15576运营期平均分配利率变化无固定利率中国资产评估协会其他不可抗力ChinaAppraisalSociety PSC的构成：3、风险分配调整（3）风险量化后果的计算风险类别风险因子风险后果风险值风险发生周期基数或原因融资工具可及性无融资成本高无设计不当无转移给设计单位工程设计质量无转移给设计单位分包商违约-3%项目总投资-2763建设期和试运营期工地安全-1000-500建设期劳资设备的获取无地质条件无已勘察场地可及性无一级开发已做完建造工程运营变更-5%营业收入-27400运营期平均分配建设成本超支-2.50%总投资-2302建设期非系统风完工风险无外包险建设质量无难以计量公共设备服务提供无难以计量技术不过关-1%项目总投资-460试运营阶段建设期末、试运营阶接口风险-2.50%A部分总投资-5250段考古文物保护无运行成本超支-10%试运营阶段成本-8150试运营阶段服务质量不好无难以计量维护、维修成本高-5%经营成本-9734运营期平均分配运营运营效率低-5%经营成本-9734运营期平均分配移交设备状况-50%残值中国资产评估协会-200特许经营期末设备维修状况-10%维修费用China-6948Appraisal运营期平均分配Society PSC的构成：3、风险分配调整（4）投保避险自留风险自留风险可转移风险可转移风险竞争中立调整竞争中立调整保险初始PSC初始PSC无保险的PSC有保险的PSC中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PPP报价:VFM源于何处？投资价值在标收入的企增长业实现的协同成本效应节约市场价值标的企业的收视为益协同（不效应考虑特定投资者影响）中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PPP报价：VFM源于何处？企业并购协同效应的类型及影响指标PPP项目的适用程度协同类型协同效应的影响影响的参数收入增长规模效应横向并购可变成本降低议价能力提高收入增长消除发展制约降低采购成本通常PPP不适用经营协同降低企业运营风险，降纵向并购产业链延伸低企业运营成本释放产能收入增长价值链整合创造市场收入增长PPP部分适用提高管理效率管理协同节省管理费用成本费用下降PPP适用降低采购成本融资成本降低利息下降通常PPP不适用税收筹划驱动税负下降财务协同融资渠道拓宽解释现金流问题PPP部分适用资本结构优化提升资信评级品牌协同品牌超额收益能力收入增长、成本下降技术协同技术超额收益能力收入增长、成本下降其他协同PPP适用企业个别风险报酬率下中国资产评估协会降低经营风险文化协同降ChinaAppraisalSociety降低管理成本成本费用下降 PPP报价采用PPP模式发生实际费用采用PPP发生的相关费用采用PPP发生的相关费用实际发生的自自留风险留风险成本自留风险政府估计的政府根据社政府根据使PPP项目会资本实际PPP项目实在财务上可标书计算的际成本测算行的合同价标价的价款款影子报价实际报价实施成本决策阶段采购阶段实施阶段中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety PPP报价PSCPPPs政府建设成建设成本项目设计、施工等方面投入政府对项目设计、建设进行的投资补助本项目全生命周期内产生的转（资本性（政府资本项目全生命周期内产生的转让、租赁或处置资让、租赁或处置资产所获的收益）性收益）产所获的收益中由政府享有的份额。收益政府向社会资本支付的运营维护费、财政补贴项目全生命周期内运营维护等。政府运营维护成本=（社会资本建设成本-运营维护所需的原材料、设备、人工政府运营维影子社会资本额资本性收益+社会资本运营维护成成本等成本，以及管理费用、销护成本报价本-社会资本第三方收入+社会资本其他成本）售费用和运营期财务费用初始政府×（1+合理利润率）PSC建设（第三方从第三方获得的收入（如用（政府第三从第三方获得的收入（如使用者付费）中由政运营收入）户付费收入）方收入）府享有份额成本包括政府承担的未纳入建设成本的咨询服务费包括为纳入建设成本的咨询用、市场测试费用、社会资本未中选补偿金、服务费用等交易成本，项目移交补偿款等交易成本，政府负责的连接设施连接设施和配套工程建设成政府其他成其他成本和配套工程建设成本，政府授予社会资本的项本，以及为获取第三方收入本目周边土地或商业开发收益权，政府向社会资所提供的周边土地或商业开本提供的贷款贴息，以及政府放弃的项目公司发收益权等。股利等。计算竞争性中立以保障政府和社会资本能够/调整值在公平基础上进行比较中国资产评估协会可转移风险/ChinaAppraisalSociety自留风险自留风险 PPP报价序号项目/年份1245634六PPP协议的标价---1政府补贴金额17,954.1620,580.0030,884.00---2政府补贴金额的折现值14,757.0116,264.678,139.54政府补贴金额的折现值合计-3（PPP协议的标价）413,049.47自留风险承担成本的现值合-4计47,000.00-5PPP协议的标价460,049.47中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率讨论问题：在物有所值定量评价中，您认为应采用以下哪种方法？为什么？第一种方法是，从以概率为权重计算的期望现金流量中扣除风险溢价，得到确定的等值现金流量（无风险现金流量），并按照无风险利率对确定等值现金流量进行折现。第二种方法是，在无风险利率之上增加风险溢价，得到期望回报率，并使用该期望回报率对以概率为权重计算的现金流量进行折现。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率1、概率加权后的现金流是无风险现金流吗？期望现金流期望现金流最可能现金流=最可能现金流=924=120045%=120045%40%40%35%35%30%30%25%25%20%20%15%15%10%10%5%5%0%0%05001000150020002500-5000500100015002000概率概率期望净现金流的分布形态对比中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率1、概率加权后的现金流是无风险现金流吗？45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-50005001000150020002500期望净现金流的分布形态对比中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率1、概率加权后的现金流是无风险现金流吗？60%60%60%40%40%40%20%20%20%0%0%0%01000200030000100020003000-10000100020003000n=1折为n=2现值n=3中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率1、概率加权后的现金流是无风险现金流吗？60%60%60%40%40%40%20%20%20%0%0%0%-1000010002000-10000100020003000-10000100020003000n=1折为n=2现值n=3中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率2、两种方法的转换1年期转换公式：1rAA11KA1r1K式中：A—期望现金流；r—无风险利率；K—风险调整折现率。适用前提：A大于0A1r无风险现金流=1K中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率2、两种方法的转换n年期转换公式：n1rAA11KAnn1r1K式中：A—期望现金流；r—无风险利率；K—风险调整折现率；n—折现年期适用前提：A大于0nnA1r1r无风险现金流=An1K1K中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率2、两种方法的转换n年期转换示例1,200.001,200.001,000.001,000.00133.88221.33800.00390.96800.00365.89494.43625.27604.89600.00790.74600.00954.13904.35400.00400.00778.67866.12609.04634.11505.57200.00374.73200.00395.11209.2645.8795.65--第1年第5年第10年第15年第20年第1年第5年第10年第15年第20年风险现金流调整值无风险现金流风险现金流调整值无风险现金流K=9%，r=4%，A=1000K=15%，r=4%，A=1000中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率2、两种方法的转换年金化转换公式：rAA1KArK式中：A—期望现金流；r—无风险利率；K—风险调整折现率适用前提：A大于0Ar无风险现金流=K中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率2、两种方法的转换年金化转换示例无风险现金无风险现金流,267流,444风险现金流调整值,556风险现金流调整值,733K=9%，r=4%，A=1000K=15%，r=4%，A=1000中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率：3、折现率的选择（1）物有所值评估中，选择无风险收益率作为折现率的理由：风险已量化为承担成反映风险的折现率本计入现金流当中，一般用于收益的风该现金流可视为无风险性，而不用于成险现金流本的风险性M1M2M4M3选择较小的折现选择最低的合理的率对成本进行折无风险折现率可以现，系基于保守保守估计物有所值原则中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率：3、折现率的选择（2）物有所值评估中，选择无风险收益率面临的质疑：概率加权的处理方相比于期望回报式是必要的但不充率的预测，对风分，风险无法通过险现金流调整值概率加权得以消进行预测的难度除。更大中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率：3、折现率的选择80,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.00成本30,000.00折现值20,000.0010,000.00-1234567831323334-10,000.00传统采购模式下的政府支出及其折现值40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.00成本15,000.00折现值10,000.005,000.00-1234567831323334PPP采购模式下的政府支出及其折现值中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 折现率：3、折现率的选择（3）物有所值评估中，PSC与PPP报价一般选择相同的折现率不论是PSC还是PPP中，风险均已量化A计入现金流中或已转移给社会资本为使PSC与PPP标价具有可比性，不仅B要求相同的基准日和通货膨胀率，而且还要求相同的折现率。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety VFM结论及其分析序号项目折现率为4%折现率为3%折现率为5%一初始PSC-415,231.59-436,518.70-394,960.32二竞争中立调整-25,263.74-29,953.21-21,483.28三可转移风险承担成本-63,000.00-74,694.11-53,572.71四自留风险承担成本-47,000.00-55,724.18-39,966.94五PSC-550,495.33-596,890.21-509,983.25六PPP协议的标价-460,049.47-538,129.61-397,118.19七VFM16.43%9.84%22.13%第三方收入第三方收入政府补贴金额政府补贴金额-序号项目+10%-10%+10%10%一初始PSC-316,928.37-513,534.82-415,231.59-415,231.59二竞争中立调整-27,742.03-22,785.44-25,263.74-25,263.74三可转移风险承担成本-63,000.00-63,000.00-63,000.00-63,000.00四自留风险承担成本-47,000.00-47,000.00-47,000.00-47,000.00五PSC-454,670.40-646,320.26-550,495.33-550,495.33六PPP协议的标价-501,354.42-418,744.52-501,354.42-418,744.52七VFM-10.27%35.21%8.93%23.93%中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 对“物有所值评价”的评价物有所值的驱动因素物有所值评价的运用前景物有所值的局限性开展物有所值评价面临的挑战中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 总结中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 谢谢！THANKYou中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety 主讲人简介丘开浪厦门大学资产评估专业学位研究生校外导师，厦门市大学资产评估土地房地产估价有限责任公司高级合伙人，工商管理硕士，注册资产评估师，注册土地估价师，两岸资本市场服务联盟副理事长，福建省国资委专家，厦门市国资委专家，厦门市中小企业服务专家，海西并购俱乐部智库专家，首届全国优秀青年注册资产评估师。擅长各类资产评估，投资与重组咨询，项目评价，企业管理和风险管理咨询。长期担任企业并购顾问，在并购估值方面具有丰富经验。主要研究方向为企业价值评估以及与估值相关的各类咨询。在《中国资产评估》、《会计之友》、《商业会计》、《注册税务师》等国家级行业刊物或核心刊物发表学术论文逾十篇，是我国《资产评估准则——不动产》主要起草人，参与起草了《资产评估准则——业务约定书》，参与编写了资产评估行业检查规范培训教材，参与编写了资产评估新准则讲解系列丛书。常年为厦门大学资产评估专业硕士开设《企业价值评估案例解析》课程。联系方式：13306046900，pging@126.com中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety