金融摩擦影响宏观经济波动的机制：文献述评.pdf

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1、金融评论2013年第6期金融摩擦影响宏观经济波动的机制：文献述评术郭强董昀谭小芬[摘要]大萧条、新兴市场国家的金融危机和2008年国际金融危机一再表明，金融摩擦是宏观经济波动的重要驱动因素。本文在对相关文献进行梳理后发现了金融摩擦的以下机制：第一．从银行的资产负债表渠道来看，对银行自有资本的不利冲击会大幅收缩信贷，导致借款人不得不缩减他们的支出，进而放大对经济活动的冲击效应；第二，从借款人的资产负债表渠道来看，企业的资产负债表稳健状况与经济周期同方向变化，导致外源融资成本与经济周期反方向变化；第三，从流动性渠道来看

2、，当市场流动性状况较差时，由于银行收紧信贷标准，信贷的可得性受到抑制，从而对宏观经济稳定构成冲击。关键词：金融摩擦银行自有资本外源融资溢价市场流动性JEL分类号：El2E32E442008年国际金融危机之前的主流宏观经济模型中包含一些“代表性当事人”，比如家庭、非金融企业、政府，但是没有金融中介。之所以如此，是因为宏观经济学家将银行视为储户与贷款者之间的桥梁．而不是当作追求利润、并且影响整体经济运行的企业来看待。大萧条、新兴市场国家的金融危机和2008年国际金融危机一再表明，当金融体系外部冲击提高信息不对称程度、从

3、而使得金融摩擦唰烈增加时，就会导致金融体系的不稳定，金融体系将无法为良好的投资机会有效提供融资渠道，最终会使经济体系经历严重的衰退。虽然早在2008年国际金融危机爆发之前，金融摩擦已经被纳入宏观经济研究的视野，但是，用于预测和政策分析的宏观经济模型，都无法处理金融摩擦对经济活动的冲击。此次国际金融危机表明：金融摩擦应该被置于宏观经济分析的前沿和核心②：它不能够再像危机前那样，被中央银行用于预测和政策分析的宏观计量经济学模型所忽视(米什金，20l0)。在现有文献中，金融中介主要通过三种传导渠道影响宏观经济波动：其一、

4、银行的资产负债表渠道；其二、借款人(企业与家庭)的资产负债表渠道；其三、流动性渠道。前两个渠道通常被称为金融加郭强，天津财经大学经济学院，讲师，中国滨海金融协同创新中心博士后；董昀，中国社会科学院金融研究所博士后；谭小芬，中央财经大学金融学院，副教授，经济学博士。本文得到国家社科基金重大项目“人民币国际化进程中我国货币政策与汇率政策协调研究”(11＆ZD017)与天津财经大学科研发展基金“金融摩擦与宏观经济波动”(Q1302)的资助。①Hall(2011)把金融摩擦界定为资本提供者的收益与资本使用者的成本之间的“楔

5、子”。GertlerandKiyotaki(2010)在分析金融摩擦时，假定商业银行可以有效评估和监测企业。并且评估和监测企业的成本忽略不计。商业银行可贷资金完全来自于金融批发市场上的拆借资金，可以看作根本不存在金融摩擦；商业银行的可贷资金完全不能从金融批发市场上拆借资金，可以看作金融摩擦严重到极点。Hall(2011)的界定侧重于零售金融市场的角度，GertlerandKiyotaki(2010)的界定侧重于批发金融市场的角度。金融摩擦常常是由于信息不对称、合约执行成本高等因素造成的。②Romer(2013)总结

6、到，近3O年来，美国的金融部门构成了6次宏观经济风险，足以表明金融冲击的严重性。与美国的次贷危机不同，爱尔兰和塞浦路斯的金融冲击来自于外国人的存款导致银行部门的巨大膨胀。希腊的问题则是隐蔽的财政挥霍，足以表明金融部门对宏观经济的冲击类型繁多，机制各不相同。简言之，金融冲击可能既频繁也难以预测，不仅发生的时间、而且其形式也难以预测。在这一现实背景之下，研究金融摩擦与宏观经济波动的关联显得更有意义。郭强等：金融摩擦影响宏观经济波动的机制：文献述评速器渠道．第二三个渠道强调银行资产负债表的流动性状况(BaselCommi

7、tteeonBankingSupervision，2011)。正常情况下，金融中介部门的存在可以削弱金融摩擦；但是在危机时期，金融中介部门的脆弱性反而会加剧金融体系的不稳定性。鉴于金融摩擦现象背后的宏观经济学含义既复杂且重要，我们将力图通过对已有文献的评述，初步厘清金融摩擦影响宏观经济波动的机制，以期为后续研究提供基本线索。本文余下部分的安排如下：第一部分着重介绍银行自有资本对信贷供给及宏观经济波动的影响；第二部分关注外源融资溢价对企业投资的影响；第三部分关注外源融资溢价对家庭消费的影响；第四部分主要说明市场流动性

8、对信贷供给的影响；第五部分是简短的总结。一、银行资产负债表、信贷供给与宏观经济波动银行是信息的特殊生产者，它们掌握生产企业的信息，对企业进行信用评估和监管，从而能分辨出信贷风险的高低，进而它们能够从缺少生产性的主体那里获得资金，再将资金放贷给生产性主体(Diamond，1984；Holmstr~mandTirole，1997)。银行资产负债表影响信贷供给的两