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时间:2020-05-22
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1、经济步入新一轮上升期进攻首选周期类行业国信证券经济研究所2010年年度宏观策略观点2010年中国经济复苏路径将出现大的阶段性切换:民间投资、出口、消费等需求渐次复苏,逐步接替刺激政策弱化所减少的需求,最终形成“一减三加”的新的总需求结构。“一减”指的是国家4万亿投资刺激计划对经济拉动的边际效应将递减,按照国家4万亿投资计划,09年刺激计划的边际效应极强,是推动全年中国固定资产投资大幅增长约33%的核心力量。2010年财政刺激投入按计划增加22.6%,这其中含义深远,统计数据显示,2008年之前的
2、5年间,中国基础设施类投资的增长均在22-23%之间,刺激计划的边际效应在2009年大幅发挥之后,至2010年,其设计的增长目标是跟上投资“大部队”的内生增速,形成既不刺激也不拖后腿的基本格局。“三个加”包括,外贸的稳步复苏,国内消费的继续增加,以及因应消费需求、出口需求增加而产生的民间投资需求增加。我们相对更加看好外贸以及民间投资需求的恢复。驱动经济的“三架马车”中出口复苏将主导2010年中国经济。2009年初对外贸易休克式的大幅衰退属于暂时现象,一方面,2009年6-10月的月均进出口总额比
3、1-5月大幅回升29.7%,回升态势已为事实;另一方面,2010年全球经济复苏的大趋势仍将延续,以贸易规模占比作为权重,中国最大16个贸易伙伴国的GDP2009年预计增长-3.3%,而2010年将正增长3.1%,推动中国外贸增长的驱动力量明显存在。我们用了两类方法预测2010年中国出口增速,一是出口目的地国家GDP加权增长率法,预测结果是出口将增长22.6%,二是出口月度时间序列数据法,预测结果是22.0%,两种方法殊途同归,我们认为,由于2009年基数低,以及未来恢复趋势延续,2010年中国出
4、口增长22%左右的可能性较大,扣除价格因素,实际增长约为19.4%。对于进口,我们仅使用月度时间序列模型进行预测,2010年中国进口增长23%,实际增长20.4%,同样因为基数低,恢复趋势确定,进口将出现大幅增长。美国经济复苏向上趋势至少可持续到明年上半年。我们重点关注三个变量:1)房地产市场的复苏最为确定,首次购房税收优惠政策的延期支持地产销量回升仍可持续,30年抵押贷款利率也处于相对历史地位;2)PMI指数未来有波动下滑风险,但目前来看复苏的基本面并未恶化;3)实际消费需求已经承接政府加杠杆
5、化对经济复苏的拉动支撑,预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q4美国实际PCE将继续缓步回升,这一趋势至少可持续到明年上半年。我们维持如下观点:在政府经济刺激政策逐步退出以及失业率尚未见顶回落的背景下,Q4经济环比增长动能略逊于Q3,并且基数的抬升也导致Q4实际GDP环比增速略微放缓,但同比来看,经济“V”型复苏的趋势至少可持续到明年上半年。09年Q4环比增速约为2%,09全年经济下滑2.7%;到2010年初有可能恢复到接近2.5%-3%的增速。市场一派观点认为,本轮危机后,外贸在中
6、国经济中的作用将大大弱化,以后增长靠内需,而我们认为,未来5年外贸仍将是中国经济增长的重要引擎,也是中国实现总供需平衡不可替代的方式。这其中有着非常深刻的社会经济阶段特征的背景。在OECD国家和金砖四国中,现在中国抚养比39.1%,最低;城市化率45%,第二低,低抚养率与低城市化率并存,从根本上决定了当前中国具有庞大的生产能力且相对于国内当期需求又是过剩的。抚养率、城市化率变化的缓慢,又决定中国外贸依存度较高问题的解决也必然是一个缓慢而渐进的过程。另外,我们认为民间投资复苏的催化剂也主要基于外贸
7、复苏。从周期位置看,2010年是新一轮经济上升阶段的初期,高经济增长和低通货膨胀将形成良好的搭配。宏观月度数据定局“前高后低”,5、6月份形成高低转换的阶段性敏感区间。2010年5、6月风险来源于:投资增速届时将由30%降至24%以下;外贸增速的基数效应收窄,同比增速较1季度有所回落;新增贷款可能从1季度的高位回落;其他宏观指标也将从高点不同程度地回落。预计2010年中国GDP全年增长10.8%,1季度最高,为13.8%。1季度GDP的较高同比增长主要是因为外贸同比出现大幅正增长,而投资增幅收窄
8、幅度仍不大。消费将延续其作为非周期性经济部类的稳定特征,实际消费增长16.9%(名义19%),拉动GDP增长4.0个百分点,增速与拉动较2009年均有小幅提升,但不宜期望过高;因大规模基数效应和全球经济复苏,我国实际外贸需求增长20%(名义22.5%),拉动GDP增长3.27个百分点(2009年-1.5);投资上,政府主导投资的边际效应大幅递减,民间投资因出口和消费需求的加权增长率提高而出现较快恢复,实际总投资增长22.4%(名义25%),拉动GDP增长3.51个百分点(2009年6.2),增速
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