美国经济周期和行业轮动.doc

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1、美国经济周期与行业轮动的规律　　1996年美国标普公司分析师Samstoavl研究了1970年到1995年25年期间美国的经济周期以及各行业表现情况。他将这25年的经济划分为4个扩张期和5个收缩期，其中扩张期里包含三个时段（前期、中期、后期），收缩期里包含两个时段，并对其中各个行业在周期的表现进行打分。　　Samstoavl的主要结论认为，当经济从扩张转向收缩时期，往往伴随着股票价格的下降以及市场资金的紧缩，这时候表现最好的是防守型稳定消费品；在收缩期的第二阶段，当经济转向寻找谷底的时候，利率会下调以刺激经济，这时候利率敏感型行业包括公用事业（高资产负债率）与金融行业表

2、现最好；经济见底之前的时间里，可选消费需求开始增加，而资源价格的下降同时降低了该行业的成本；经济在扩张的初期，交运、信息技术与服务行业表现相对较好；扩张中期与后期，资本品、基础原材料与能源等中上游行业开始大展拳脚。　　2004年美林证券的策略分析师划分了1970年到2004年的美国经济周期，并直接计算各周期下的行业表现，得出了投资时钟理论。根据时钟理论中经济增长和通胀的周期性表现，经济周期可以分为四个阶段。　　第一阶段被称为再通胀(Reflation)阶段，这时整个经济刚结束上一轮的过热和滞涨，陷入冷淡期，货币当局会通过不断减息及其他宽松货币政策来刺激经济，提升价格水平

3、。这个阶段最好的资产是债券，股票类资产中表现相对较好的是金融保险、消费品、医药等防守型股票，表现最差的需要回避的是工业类股票、资本品股票。　　第二阶段是经济复苏阶段，上一阶段放宽货币供给等政策逐步起作用，经济开始转暖，价格水平开始回归。这个阶段以持有股票为主，尤其是成长型股票，表现最差的资产是现金类或防守类资产。　　第三阶段为经济过热阶段，此时央行开始加息，紧缩经济。这个阶段表现最好的是大宗商品、资本品、工业类股票、基础原材料，表现最差而需要回避的是债券和金融类股票。　　第四阶段为滞涨阶段，经济高增长停滞，但通胀仍余威未断，这个阶段现金、货币市场基金是最佳资产类别，防守

4、型投资股票、如公用事业类股票也不会错，其余类型资产要全面回避。 民工观点:目前各国进行了大规模的经济刺激政策，但是对经济的刺激以及经济衰退、通货紧缩的情况改善需要时间，因此应属于第一阶段，投资应注重债券，以及金融保险、消费品、医药等防守型股票，避免工业类股票、资本品股票。另外一篇:经济周期中，行业轮动有规律　　经济周期和行业轮动有着相关性。美林证券分析师和美国标普公司分析师Samstoavl等通过研究总结了美国经济周期与行业轮动的规律。根据美国分析师的研究成果，国泰君安研究员选取1990年至1994年美国经济衰退与复苏期间行业表现做了具体的分析:　　在1990年的滞胀阶

5、段，美国股市行业以防御为主,健康医疗与稳定消费都是明显的防御类品种，而此时国际油价的快速上涨使能源表现也位居前列；而紧缩的货币政策以及不断减弱的需求使金融和可选消费表现最差。在1991年的通缩期间，金融表现跃居第二，可选消费同样表现出色，能源价格大跌,使这段时期能源行业表现最差，不过糟糕的经济尚未过去,市场仍然需要防御，因此健康医疗和稳定消费是位于最好的第一和第三位。在1992年到1994年复苏阶段，金融和可选消费涨幅居前，能源价格依旧不振，不过市场偏向进攻的策略使健康医疗与稳定消费表现落在了后面。　　国泰君安判断2009年我国经济进入通缩时期，其中下半年的经济数据好于

6、上半年，不过是由于同比数据的原因，经济总体压力比较大。2009年我国经济处在投资时钟的通缩时期，而在Samstoavl划分的经济周期中则为收缩后一阶段。从美国1991年与2002年走入通缩的规律来看，稳定消费、金融、可选消费是最佳表现的行业。　　具体而言，国泰君安分析师章锦涛认为，2009年我国经济整体状况不容乐观，国际经济的低迷将持续，美元将开始震荡，2009年晚些时候可能开始贬值，能源与基础原材料继续不看好，但是当美元开始贬值的初期有交易性的投资机会。而我国货币政策放松，货币增速见底回升，经济开始构筑底部，银行是可以看好的品种。固定资产投资整体增速会下滑，但是政府投

7、资会继续加大，仍然看好受益内需的电信设备、电气设备、建筑等行业。经济整体呈现通缩局面，稳定增长的行业可以继续看好，食品饮料、医药、传媒旅游。