建材行业专题报告：受益地产韧性和基建回暖，建材景气度高.docx

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1、现价EPSPE评级2020/5/82019A2020E2021E2019A2020E2021E海螺水泥60.856.346.917.679.68.87.9推荐华新水泥27.633.033.113.319.18.98.3推荐上峰水泥26.712.933.153.679.18.57.3推荐祁连山17.001.591.711.9510.79.98.7推荐青松建化4.120.160.400.4725.810.28.7推荐天山股份12.441.561.671.948.07.46.4推荐旗滨集团5.480.520.590.7

2、010.59.37.8推荐东方雨虹38.871.441.922.3427.020.316.6推荐科顺股份20.690.600.971.1634.521.317.9推荐坚朗五金75.221.391.762.2454.142.733.6推荐蒙娜丽莎27.321.081.431.7925.319.215.3推荐东宏股份11.720.791.041.2914.811.39.1推荐投资组合盈利预测与评级重点公司资料来源：公司公告，民生证券研究院目录一、错峰限产推动水泥自2015年进入新一轮景气周期4二、玻璃自15年以来进入

3、价和量的平台期6三、建材行业2019年报财务数据总结8（一）水泥子板块：2019年营收净利增速下滑8（二）玻璃子板块：业绩触底反弹，营收和净利增速略有上升9（三）其他建材：营收增速同比小幅下滑、净利润、ROE和毛利率触底反弹10四、建材行业2019年一季报总结及二季度展望11（一）水泥子板块：受疫情影响，营收和净利下滑明显。12（二）玻璃子板块：营收同比下滑17%，净利同比下滑8%14（三）其他建材：营收同比下降21%，净利下滑76%15五、投资建议17六、风险提示18插图目录19表格目录19一、错峰限产推动水泥

4、自2015年进入新一轮景气周期我国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为10%，峰值24.8万吨出现在2014年；平台期的需求约为22-24亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自1999年经历了三阶段：第一阶段是1999年到2010年，月度产量同比增速上升；第二阶段是2010年到2014年，月度产量同比增速持续下滑至负值；第三阶段是2015年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在2018年6月以来有加速上升的趋势。图1：1999年以来我国水泥需求由

5、快速增长期转入平台期需求,亿吨同比增速，快速增长期平台期3025201510525%20%15%10%5%0%-5%0-10%资料来源：wind，民生证券研究院图2：我国水泥产量月度同比数据自15年以来进入新一轮回暖期产量，当月同比，6050403020100(10)(20)1999/021999/102000/062001/022001/102002/062003/022003/102004/062005/022005/102006/062007/022007/102008/062009/022009/102

6、010/062011/022011/102012/062013/022013/102014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/062019/022019/10(30)资料来源：wind，民生证券研究院图3：水泥价格历史变化，元/吨图4：水泥价格季节变化，元/吨平台期上涨期6005004003002001002013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/07201

7、7/122018/052018/102019/032019/082020/010平均价:P.O42.5散装:全国平均60050040030020010002014201520162017201820192020123456789101112资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期2013-2015，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长

8、导致了水泥价格的上涨。地产是本轮（2015年至今）水泥需求回暖的主因。水泥产量同比增速受到地产和基建双重影响。从历史数据上看，地产与基建的同比增速峰值大致出现在2009-2010年，这与水泥产量的月度同比增速峰值是基本一致的。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于2014年，而从房地产固定投产完成额的口径看，本轮回暖开始于2015年，这与水泥产量数据的回暖从2015年初