基于动态损失厌恶投资组合优化模型及实证研究.pdf

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1、第23卷第1期运筹与管理Vo1．23，No．120l4年2月OPERATIONSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCEFeb．20l4基于动态损失厌恶投资组合优化模型及实证研究金秀，王佳(东北大学工商管理学院，辽宁沈阳110819)摘要：为了研究行为金融学中损失厌恶的心理特征对投资决策的影响，建立预期效用最大化的动态损失厌恶投资组合优化模型。以我国股票市场为依托进行实证研究，将市场分为上升、下降和盘整三种状态，研究动态损失厌恶投资组合模型的表现，与静态损失厌恶投资组合模型、均值一方差投资组合模型和CVaR投资组合

2、模型进行比较。通过改变参照点对动态模型进行稳健性检验。得出动态损失厌恶投资组合模型优于静态模型、均值一方差投资组合模型和CVaR投资组合模型的结论。关键词：行为金融；动态损失厌恶；投资组合；前景理论；稳健性检验中图分类号：F830．91文章标识码：A文章编号：10073221(2014)0l—O188一O8PortfolioOptimizationModelBasedonDynamicLossAversionandEmpiricalResearchJINXiu，WANGJia(CollegeofBusinessAdministra

3、tion，NortheasternUniversity，Shenyang110819，China)Abstract：Inordertostudytheeffectoflossaversionfrombehavioralfinanceoninvestmentdecisions，adynamiclossaversionportfoliooptimizationmodelthatmaximizestheexpectedutilityisconstructed．Relyingonthestockmarketdividedintothree

4、statesincludingrise，declineandconsolidation，weempiricallystudytheperformanceofthedynamiclossaversionportfoliomodelandcompareitwiththeperformanceofstaticlossaversionportfoliomodelaswellasmean—varianceandCVaRportfoliomodels．Atlast，changingthereferencepoint，wecheckonrobu

5、stnessofthedynamiclossaversionportfoliomode1．Wefindthatthedynamiclossaversionportfoliomodelclearlyoutperformsthestaticmodel，mean—varianceportfoliomodelandCVaRportfoliomode1．Keywords：behavioralfinance；dynamiclossaversion；portfolio；prospecttheory；robustnesstest0引言作为投资者决

6、策理论基础的预期效用理论不能有效地解释金融市场上的各种异象。一些学者认为这是由于人类的认知、情感等心理因素严重地影响投资者的决策行为。Kahneman和Tversky提出了著名的前景理论，从认知心理学的角度研究投资者的决策行为，提出损失厌恶的概念，指出人们对损失比对盈利更敏感。它是行为金融学最重要的成就之一。国内外一些学者对损失厌恶行为的特征进行研究，主要集中于实验研究或模拟研究。受诸多不可控因素影响，实验中的决策者可能与其在真实金融市场中的表现不同，研究结果不具有完全可信性。Gomes提出了损失厌恶投资者的最优资产配置问题，并研

7、究其对交易量的影响。Bernard等研究了累积前景理论下的最优投资组合选择，并得到最优权重。He等提出单期投资组合选择模型的分析处理方法，对参照点、损失厌恶程度和概率权重曲率的最优风险敞口进行比较静态分析。文献[8～l0]应用损失厌恶心收稿日期：2012．03．06基金项目：国家自然科学基金资助项目(70771023)作者简介：金秀(1963-)，女，辽宁辽阳人，教授，博士生导师，研究方向：金融工程；王佳(1986．)，女，河北唐山人，博士研究生，研究方向：金融工程。第1期金秀，等：基于动态损失厌恶投资组合优化模型及实证研究189

8、理解释市场异象。徐绪松等⋯将投资者的效用函数表示为财富变化和期末财富的函数，建立了基于损失厌恶的最优投资组合模型，并对我国股票市场进行了实证分析。胡支军等¨引建立了基于损失厌恶的最优投资组合模型，设计了三次样条函数对s．型效用函数在参考点附近的非光