沪深300股指期权市场是有效的吗？——基于仿真数据的期权平价关系研究.pdf

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1、2015／05总第457期商业研究CoMMERCIALREsEARCH文章编号-1001—148X(2015)05-0079～06汐深300股翡朝仅布墨敫的吗?——基于仿真数据的期权平价关系研究赵强．顾桂定(上海财经大学1．金融学院；2．数学学院，上海200433)摘要：本文以我国金融期货交易所沪深300股指期权仿真交易数据、沪深300指数的一分钟高频数据为研究样本，基于看涨看跌期权平价关系研究我国沪深300股指期权仿真市场的有效性。研究发现：采用参数和非参数统计方法的我国期权市场的看涨看跌平价关系不成立，这表明我国股指期权市场定价效率低下，沪深300股指期

2、权仿真市场不是一个有效的期权市场；事后套利策略和事前套利策略获得了显著超额收益，这说明投资者的不完全理性是导致我国股指期权市场定价效率低的原因。关键词：期权平价关系；期权在值状态；事前套利；事后套利中图分类号：1；'830．9文献标识码：A不相符，很多包括随机波动率和跳跃的更复杂的一、引言期权定价模型可能更符合市场，这又引起复杂的2013年11月813中国金融期货交易所推出沪参数估计问题。Stoll(1969)提出欧式看涨看跌期深300股指期权仿真交易至今已超过一年，在即将权平价公式，验证了PCP在美国期权市场上是总正式推出股指期权的背景下，仿真期权运行状况

3、体成立的，但是经常会发生较大程度的偏离，之后及市场效率如何，已经成为股指期权相关研究的的很多学者得到了类似的结论。Merton(1973)重要问题。无论对即将正式进入股权期权市场的指出，由于美式期权具有提前执行的特点，PCP对各类投资者还是我国的金融监管当局，通过对股美式期权不成立。由于之前的研究的集中于美式指期权仿真市场的有效性的研究，进而探索殷指期权，不能说明期权价格对PCP的偏离是由于市期权市场风险防范和监控手段，提高期权市场定场非有效还是受到期权提前执行价值的影响。Ka—价效率，都具有非常重要的理论和现实意义。mar和Miller(1995)研究标普

4、500欧式股指期权检验期权市场有效性的一种方法是比较市场发现，相比于美式期权，欧式期权价格对PCP的价格和期权定价模型(例如Black～Scholes模型)偏离频率更低，偏离幅度更小，而且他们发现，这的理论价格，如果两个价格存在差异，通过在期权种偏离主要是由于期权下单不能立即被执行，下市场和现货市场对冲交易，理论上可以无风险套单和成交之间存在时间间隔，在这个时间间隔内利。然而这个方法假设期权定价模型是有效的，简期权价格发生了反向的不利变动，进而使得套利单的Black—Scholes模型已经被很多文献证明市场的空间和机会减少，他们称之为直接风险(imme．收稿

5、日期：2015—01—22作者简介：赵强(1988一)，男，山东枣庄人，上海财经大学金融学院博士研究生，研究方向：金融工程；顾桂定(1958一)，男，上海人，上海财经大学数学学院教授，博士生导师，理学博士，研究方向：数值计算和金融工程。基金项目：上海财经大学研究生创新基金项目，项目编号：CⅪJ一2013—323；上海高校选拔培养优秀青年教师科研专项基金项目，项目编号：ZZCD12007；国家自然科学基金项目，项目编号：11371105。·80·商业研究2015／05diacyrisk)。Mittnik和Rieken(2000)研究德国利率借贷，看涨看跌期权在

6、同一时间成交，提出欧DAX欧式指数期权发现，对现货的卖空限制使得式期权的看涨看跌平价公式。具有相同到期日和PCP不成立，考虑到交易成本后，套利的机会变得执行价格的欧式期权满足如下平价公式：更少。王丹阳(2006)用国内的权证数据检验C+Ket=Pt+It期权平价关系，表明权证和相应股票价格不满足其中，c(P)是看涨(跌)期权在t时刻的价期权平价关系，原因是，我国股市受政策左右，不格，是t时刻的沪深300指数，K是期权的执行价是一个弱势有效市场，现货卖空限制使得套利得格，r是期权的剩余时间，r是无风险利率(假设借以存在，导致认沽权证价格偏高。贷利率相同)。研究

7、看涨看跌期权是否满足PCP关系不仅可这个公式表明，看涨(看涨)期权可以由看以发现期权市场定价效率如何，还有两个重要的跌(看涨)期权和现货以及债券组合复制。例如，理论意义。首先，期权价格对PCP关系的偏离包买进一张看涨期权，等价于买人一张“合成”的含着标的资产股价未来变化的趋势。Cremers和看涨期权，即买人相同到期日和执行价格的看跌Weinbaum(2010)、Cakici等(2010)研究具有相期权，同时买入相应数量的现货(本文为沪深同执行价格和剩余期限的看涨看跌期权隐含波动300ETF)，以无风险利率借人一的资金。同理，率的不同，发现看涨期权相对看跌期

8、权被高估时，买进一张看跌期权，等价于买人一张“合成”