银行 价值资新集群.docx

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1、银行:价值投资新集群《红周刊》特约作者董宝珍编者按：最近两周，银行板块的表现让资金纷纷扰扰抢着去“抱大腿”。不管是搭上了四大行的“快车”，还是零售业务居前的龙头，大多都有斩获。这是“抱得对的”，与此相比，“抱错了的”就只能暂时遗憾。银行板块之所以启动，一方面是自身的估值修复需要，另一方面是经济前景看好，作为“百业之母”的银行是一个先行指标。投资者关心的问题是，银行的快启动还能延续吗？这种势头或许真的难以延续，甚至短期会有调整。但从经济前景和银行股估值修复的周期来说，当前的银行板块正站在“主升浪”的起点上。2012年的茅台博弈早已尘埃落定。茅台博弈的曲折和惊险过程，让我深切地认识到，所谓的投资

2、机会就是在市场犯下重大错误的时候，你发现其错误所在并掌握了真相。当人们都认为茅台因反腐将陷入长期衰退时，你通过调查研究和独立思考，发现了市场参与者的看法是错误的，然后，迅速反其道行之捕捉到这样一个千载难逢的投资机会。因此，发现投资机会在本质上是发现了市场上存在的、流行的错误认知，价值发现就是发现市场的错误，只有市场错误的时候才有机会！银行股正在发生的事按照这个逻辑，我们就来看一下，当前的A股市场有没有犯下新的错误？表1是中国银行股与海外银行股的市盈率对比。证券交易历史已经有400年了。在这400年的时间里，银行类资产的常态、合理市盈率大概是10-15倍，市净率在1-1.5倍左右。目前，资本市

3、场上出现了中国银行股的市盈率、市净率大幅低于国际同行的现象。这些海外银行包括美国、欧洲、巴西、日本等国家的银行。中国银行业平均市盈率为7.4倍（截至2017年11月），海外银行的平均市盈率是14.2倍，差了近1倍，市净率也有30%以上的差距。如果你在表2加入H股的银行，它们比A股银行还整体便宜25%。证券市场红周刊2018年1月29日目前，中国银行业的估值水平（见表3）是有史以来最低的。表1和表2证明中国银行业存在着可能的疑似投资机会。之所以说是疑似机会，是因为有时低市盈率是假象，如果中国银行业内部有大量的没有被揭示出的坏账，一旦坏账爆发，中国银行业业绩衰退50%甚至70%，这时低市盈率就会

4、突然增高。所以银行业低市盈率可能是“疑似错误”。事实上投资界恰恰认为，中国银行业包含巨大的坏账，坏账一旦爆发银行业业绩将大幅下滑，然后银行股的市盈率就自然上去了。证券市场红周刊2018年1月29日山西提供了典型案例那么投资界的主流认知对不对呢？我的研究结论认为投资界所担心的情况不会发生。下面是我的研究求证过程：证券市场红周刊2018年1月29日2500年前越国的范蠡留下一段话：“夫粜（tiào），二十病农，九十病末。末病则财不出，农病则草不辟矣。上不过八十，下不减三十，则农末俱利，平粜齐物，关市不乏，治国之道也。”这就是我国古代的“宏观调控”。它是人类历史上第一次阐述政府干预价格，以促进经济

5、和社会政治稳定；它开辟了中国2500年来由政府通过设立平准粮仓，低买高卖、稳定粮价，达到“粮食安天下安，粮价稳百价稳”的目的。越国按照范蠡的主张执行这一政策后，只用了十年就灭掉了老对手吴国，并成为当时的春秋五霸。历史证明，政府在极端情况下干预经济的思想是完全正确的。现代经济可以理解为是由成千上万个类似于农业的不同行业构成的多米诺系统，而且这成千上万个行业，都在发达的金融体系支撑下加着杠杆。成千上万个行业互相依存，类似多米诺骨牌的关系，只要骨牌中的1到2个倒掉，系统就倒掉了。于是问题出现了，在现代经济下如果经济发生了波动，某几个行业出现了危机的时候，政府介入是必要的，还是不必要的？是对社会有利

6、的，还是有害的？常识告诉我们，出现危机时政府必须介入。2008年金融危机之所以发生，与当时危机苗头出现时政府的不干预有关；而金融危机的控制和收场，与美国放弃了不干预，开始用财政资金挽救大型金融机构有直接关系。如果美国政府一直不干预，那么很难说危机什么时候才会结束。下面我用山西的案例来证明：经济剧烈波动发生时的政府干预是必须的和有利的。山西经济可以理解为一个周期性煤矿企业，2012年到2015年，煤价跌了60%。（见图1）如果任由煤价暴跌，整个山西的经济就会倒退，但山西很快就摆脱了危机。（见表4、表5）为什么山西那么快就触底反弹？因为山西没有放任让市场自己解决。山西政府采取了一系列政府干预政策

7、，图2是山西政府的主要干预政策。这些政策的核心是政府协调银行和企业的关系，避免银行抽贷款。如果银行抽贷款，企业会不堪承受走向破产，企业破产银行也会倒下，接着就会是全社会的经济倒退。山西政府的出手避免了极端的经济和社会情况的出现。政府还同时积极组织资金帮助企业渡过难关。最重要的是在政府协调下解决山西的根本问题——产能过剩，在产能过剩的情况下必须让一部分企业退出。谁应该退出，怎么退出呢？由政府主导让弱小证券市场红