高管特征与企业投资羊群行为的实证检验——基于制造业企业数据.pdf

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1、第31卷第2期郑州航空工业管理学院学报Vo1．31No．22013年4月JournalofZhengzhouInstituteofAeronauticalIndustryManagementApr．2013高管特征与企业投资羊群行为的实证检验——基于制造业企业数据江新峰，张东旭(安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030)摘要：高管团队背景特征对企业决策有重要影响。选取2006～2011年度我国沪深A股上市公司数据，实证检验企业高管团队的背景特征与企业投资羊群行为之间的关系。发现制造业企业高管团队的平均年龄以及高管团队的平均受教育程度与企业投资羊群行为呈现正向相关性，

2、而团队中男性比重与企业投资羊群行为负相关。文章为企业投资羊群行为影响因素研究提供增量证据。关键词：投资羊群行为；高管特征；制造业企业中图分类号：F'275文献标识码：A文章编号：1007—9734(2013)02—0079—05投资决策，而企业经营的过程通常是一个充满了一、引言不确定条件的过程。Kahneman-4j(1986，1990，投资决策作为企业财务决策的一个重要内1993)的研究表明，在不确定条件下，人们的决策容，是对企业融资资金的运用，更是企业股利分可能系统性地偏离按传统经济学理论所做出的配所需资金的重要来源渠道。以持续经营为存预测。投资的羊群行为就是不确

3、定条件下管理续前提的企业只有做好投资决策才有可能完成者所做投资决策对传统经济学理论预测的偏企业使命，实现企业价值。近年来，我国企业资离J。目前，许多学者对羊群行为的原因进行了产投资聚合度不断加大，在房地产、电子、太阳能研究。Devenow和Welc(1996)将投资者从众等热门行业，很多企业盲目跟风投资，造成投资行为分为理性从众行为、非理性从众行为和近理过热u(叶玲、李心合，2012)，企业投资中的羊群性从众行为三类。分别从信息或激励外部性、投行为渐显端倪。企业投资中的羊群行为是指一资者心理和声誉顾虑三个角度进行了阐明。而种从众心理，企业投资决策者通常忽视私有信Bol

4、(2005)将研究重点放在了管理者声誉对其息，而以市场或行业中大多数人的决策来指导自投资决策的羊群程度的影响上。她将管理者声己的决策。本文试图以高阶理论为切入点，基于誉定义为市场感知的管理者能力，并建立了一个我国沪深A股上市公司数据，采用多元回归分析投资的声誉从众模型进行检验。通过对564家的方法考察我国制造业企业高管团队背景特征英国企业的检验发现：管理者声誉越显著，其投对于企业投资羊群行为的影响。本文结构安排资从众倾向越强，而且，这一规律在大型企业或如下：第二部分为文献回顾与假设的提出；第三正式上市企业更为明显。国内学者对此问题也部分为研究设计；第四部分为实证研究，

5、即相应有所研究。叶蓓，祝建军(2008)参考Bo的做的描述性统计分析和回归分析；第五部分为研究法，选取我国127家上市公司对经理人声誉顾虑结论。与企业投资羊群效应的潜在联系进行了实证检验。发现经理人声誉是企业投资羊群效应的重二、文献回顾与假设的提出要原因。熊智，周雪(2011)则进一步发现，管企业的管理者在企业正常经营过程中进行理者的能力也是影响企业投资羊群行为的原因。收稿日期：2013—02—18基金项目：安徽财经大学研究生创新基金资助项目(ACYC2012049)作者简介：江新峰，男，山东泰安人，硕士，研究方向为财务理论与方法。郑州航空工业管理学院学报第31卷前人

6、的研究为本文奠定了坚实的理论基础。书。借鉴Hambrick，Masonllo](1984)的研究以及而Hambrick和Mason叫(1984)提出的高层梯队上市公司财报中高管团队成员信息的可获得性，理论(UpperEchelonsTheory)表明，企业中管理者本文将高管团队定义为公司现任董事会成员(包的年龄、受教育程度以及性别等背景特征影响其括董事和独立董事)，总裁，副总裁，CEO，总经心理认知基础和价值观的形成。同时，管理者认理，副总经理，财务负责人以及董事会秘书等。知上的差异会造成不同的企业在决策、绩效上的(二)检验模型与变量设定差异。因此，可以推断，管理者的

7、背景特征对于本文主要考察企业高管团队背景特征对于其投资的羊群行为也有很大影响。首先，年龄是企业投资羊群行为的影响。为了检验假设1—3，人成长的符号。年龄大的管理者已经度过了“年我们建立如下多元回归模型：少轻狂”的岁月，做事会比较沉稳。同时，临近退Icom=Ot0+Ot1Mage+仅2Medu+Ot3Mrate+休的高管更希望在自己最后的任职期限内不出4State+仅5Roe+仅6Lev+Ot7Growth+Ot8Ofcf+差错，稳稳地把自己事业的“接力棒”传递给下一Ot9Listy+Ot10Cash+Ot11Size+l2Mshr+Ot13Frist