高管特征与投资行为作用机理实证分析

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1、□财会月刊·全国优秀经济期刊ۚܵหᆘა๧ሧྛູቔႨࠏ৘ൌᆣٳ༅穆庆榜（副教授）（河南工业大学管理学院，郑州450001）【摘要】本文首先揭示了高管特征构成及其影响投资决策的路径，并通过主成分分析、因子分析和多元线性回归分析得出：高管特征主要通过决策能力、决策意愿和决策环境来影响投资决策，其中高管年龄、连任届数对关联交易、委托理财等影响较为显著。因此，基于年龄和理性改善决策环境能达到上市公司高管投资决策的管理创新。【关键词】企业管理；投资决策；因子分析；多元回归；管理创新၂aႄ࿽KimH-S（2013）研究了高管特

2、征和宏观经济形势对高管众所周知，高管决策对企业效益的改善及公司的长的盈余管理、薪酬激励的影响。远发展具有不容忽视的影响。在给定决策环境和决策时由此可知，国内外现有文献对于高管特征与投资决机的情况下，高管特征无疑已经成为投资决策正确与否、策的相关研究，已经取得了大量成果。然而到目前为止，可靠与否、灵活与否的关键因素。因此，研究公司高管的这些仍未揭示高管特征的内涵，尤其是对于高管的哪些哪些特征在起作用、作用强度有多大、如何作用的问题，特征影响其投资决策、影响有多大、如何影响等问题研究对于提高我国公司高管决策的可靠性与

3、灵活性，改善企不足。基于此，本文以我国上市公司为例，采用各种研究业绩效，提高投资收益，具有重要的理论价值和现实意义。方法，对其进行调查、分析和检验，为我国上市公司高管针对该问题，国内外学者进行了大量的相关研究。其改善投资决策和提高公司绩效提供参考。中，对于投资过程中人的因素，以Baum（1994），Shermana࿹࣮ٚσഡ࠹HD.和KashlakRJ.（1998），Barker&Mueller（2002），Leon⁃1.概念模型构建。基于已有研究成果，在本文所建高ard（2002），Daniel（2005），C

4、asson（2006）等为代表的国外管特征影响投资决策的概念模型中，高管特征被界定为学者研究发现，决策者自身特征差异会对决策结果产生高级管理人员的年龄、性别、教育背景等；投资决策被界不同影响，学历较高的高管在处理信息方面表现更佳；投定为高级管理人员对投资时机、投资对象、投资金额的选资效率与高管年龄负相关，与高管任期正相关；高管年龄择等，能够与高管特征及其投资决策互动的是投资的内越大，投资行为的短视现象就越显著，效率就越低。而以外环境。其中，投资的内外部环境既能影响到高管特征的龚光明和曾照存（2013）、花贵如和刘

5、志远等（2005）、孙海形成与变化，也能受到来自高管特征变化的影响；投资决法和姚振华等（2006）、刘运国等（2007）、毕新华和张鹤达策既能影响投资的内外部环境，也受到投资内外部环境（2007）等为代表的国内学者。研究发现，高管任期与公司的影响。因此，在给定高管特征和投资决策的内外部影响投资存在一定的相关关系，并确定了影响企业投资决策环境的情况下，可以清晰地揭示高管特征对其投资决策诸多因素中最主要的因素。的影响方式。具体如下图所示：随着研究的不断深入和研究范围的逐步扩大，以何威风和刘启亮（2010）、徐经长和王

6、胜海（2010）、康艳玲和黄国良等（2011）、吴斌和刘灿辉等（2011）、吴德军和黄丹丹（2013）、黄新建和黄能丽等（2014）为代表的国内学者，开始关注并深入研究高管特征对企业绩效、公司财务重述行为、公司成长性、研发投入、环境绩效、研发投资效率等方面的影响。石晨曦（2014）等则对高管的风险偏好、过度自信对其投资决策的影响进行了理论分析和实证检验。Qin和Bo（2012）发现高管的级别越高，掌握的公司股票规模越大，对其实施的股票期权激励额度越小。此外，高管特征与投资决策互动机理概念模型图□·104·2015

7、.30全国中文核心期刊·财会月刊□2.传导路径分析。本研究中，高管特征是从职位代卷调查，部分缺失数据来自国泰安金融数据库中上市公码、职称代码、连任届数、性别、年龄、学历、任期长短、平司研究系列中的公司研究数据。除此之外，还对我国部分均年薪、独立董事比重和兼职情况十个方面来间接衡量上市公司进行了走访，与这些公司的高管进行了充分的的；投资决策是用资产出售金额、资产交易价格、托管理交流，主要探讨了高管年龄、职业经验等与其投资决策之财金额、首次借贷金额、关联交易金额、决策通过率六个间的关系，获得了一些定性分析时需要的资料

8、。变量来衡量的。设计调查问卷时，针对问题的提法、问卷回收后量化由此可知，投资机会的发现有赖于高管人员对前期指标分析等方面，对整个调研报告的大纲进行了认真梳信息的处理情况，需要决策者具有相关的机会识别能力理，进一步明确了研究思路。在问卷的发放和回收上，根和认知能力，而这与高管人员所接受教育的程度及其学据样本总数，从每个公司中选择5位高管作为调研对象，习能力密切相关。高管的年