煤炭行业2020年动力煤价展望：弱势中或逐季改善-20191230-中信证券.pdf

《煤炭行业2020年动力煤价展望：弱势中或逐季改善-20191230-中信证券.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、弱势中或逐季改善煤炭行业2020年动力煤价展望｜2019.12.30中信证券研究部核心观点预计2020年行业景气依然处于弱势中，但有望呈现逐季回暖的节奏，供给端预计未来2~3年依然处于温和扩张的态势，且2020年新增产能同比有所下降，需求有结构性好转。目前的高库存状态将对煤价形成压制，但预计全年煤价下跌幅度有限。我们维持板块“中性”评级。定价机制稳定的龙头公司有配置价值。▍中短期处于温和扩张阶段，2020年供给压力有所缓解。根据我们对新核准矿井祖国鹏的跟踪统计，预计未来三年煤炭主产区年均新增产能约在7000万吨，新增产量

2、首席煤炭分析师1~1.2亿吨，年均产量增速约2.5~3%，供给维持温和扩张的状态。从行业成本曲S1010512080004线看，若港口煤价跌至520元将触及少量高成本煤矿盈亏平衡点，产量将逐步出现收缩，因此供给弹性将受制于成本曲线的约束。2019年进口煤因大幅折价的优势，也对东部沿海煤炭供给和价格产生了显著压力，而随着国内煤价下跌，进口煤优势也在消失，2020年动力煤进口量同比大概率会减少。▍需求或出现结构性改善，改善幅度仍取决于宏观经济状况。2019年水电、风电、核电的集中发力及全社会用电量增速的放缓，导致火电发电及电

3、煤需求增速仅约1%。根据历史数据，2020年水电出力大概率会下降，电煤需求增速或结构性地恢复0.5～1pct，核电及风电增速也因高基数料将有所放缓，我们预计动力煤需求增速或回升至2.5～3%，不过增速向上的幅度仍依赖于宏观经济状况。从结构上看，东部沿海—北方港口的煤炭需求因政策及进口煤因素预计仍会弱于内陆区域。▍对动力煤价不必过度悲观，2020年或在弱势中逐季改善。我们预计2020年供给减速，需求结构性改善，但整体供给宽松的格局尚不能有效逆转，煤价依然处于弱势的状态中，下半年需求有望进入改善通道，煤价预计将呈现逐季改善的

4、节奏。预计2020年动力煤港口均价同比下降4～5%，由2019年的585元降至550～560元，长协煤价下跌约1%，而坑口价格由于内陆需求结构性的支撑降幅或较小，预计同比降幅在2%左右。▍风险因素：宏观经济增速进一步放缓影响煤炭需求及价格；安监、环保等政策放松。▍投资策略：个股分化，低估值龙头仍值得配置。预计2020年煤价中枢依然会下行，因此板块整体盈利将下滑，业绩分化现象或更加明显。优质龙头在产量扩张、成本控制有效以及长协定价相对稳定等因素的影响下，业绩依然有望保持稳定。这类公司中的低估值、高分红标的的估值修复空间更为

5、明确，长期高股息组合建煤炭行业议关注陕西煤业、中国神华，低P/B组合推荐中煤能源、阳泉煤业和兖州煤业。评级中性（维持）景气趋势煤炭→重点公司盈利预测、估值及投资评级利润增长率-5~-10%YoY收盘价EPS（元）PE估值水平20P/E=8简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E阳泉煤业5.420.820.870.826.616.236.61买入中煤能源4.90.260.480.5118.8510.219.61买入陕西煤业8.91.11.161.218.097.677.36买入兖州煤业9.99

6、1.611.781.866.25.615.37买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年12月27日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款煤炭行业2020年动力煤板块展望｜2019.12.30目录产能处于温和扩张阶段，边际供给稳中有降.....................................................................1产能周期角度：未来2～3年供给尚处在温和扩张阶段......................................

7、..............1行业成本曲线对煤炭供给增速形成约束............................................................................2进口煤价差已明显收窄，2020年进口量大概率下降.........................................................3两大结构性变化或助推需求走出低谷........................................................

8、........................4行业用电结构显示，制造业用电正逐步回暖.....................................................................42020年需求或结构性地利好火电，电煤需求并不会持续变弱.................