煤炭行业海外煤价影响专题报告：下半年国内外煤价或仍延续“双轨走势”-20190801-中信证券.pdf

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1、下半年国内外煤价或仍延续“双轨走势”煤炭行业海外煤价影响专题报告｜2019.8.1中信证券研究部核心观点2019年以来内外贸煤价差扩大并维持在100元/吨以上，海外煤价大幅下跌主要影响因素是日韩煤炭需求下滑，而非中国煤炭进口限制政策。展望下半年，预计海外供给持续宽松，而国内在自给充足的情况下进口政策或维持“平控”目标，预计国内外煤价将延续“双轨走势”。▍今年以来海内外动力煤价差持续扩大。2019年以来海外煤价持续下跌，内外贸煤价祖国鹏差不断扩大并维持在100元/吨以上，6月底达到160元/吨的历史

2、高点。而在首席煤炭分析师S10105120800042015~2018年海内外煤炭价格波动基本一致，价差多在30~50元/吨左右波动。▍中国进口限制并非影响海外煤价的主要因素。2017~2018年中国有4次煤炭进口政策调整，在进口限制期间动力煤进口量同比增速平均降幅超过20%，但同期澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价依然上涨。而今年虽然有进口煤炭通关时间延长的影响，整体进口量还在增加。因此，从近两年数据看，中国煤炭进口限制政策并非是导致海内外煤价走势分歧的主要因素，只是在一定程度上影响海外煤价对内的传导路

3、径。▍海外煤价大幅下跌应是日韩煤炭进口减少引起的。澳大利亚有40%以上的动力煤出口至日韩两国，因此日韩需求对澳洲煤价有显著影响。2018年二季度开始，日韩经济增长逐步放缓，发电量增速同比负增长，同时能源结构中火电占比持续降低，日韩的需求下滑直接体现为煤炭进口减少，其中2019年前5个月日本煤炭进口同比下滑3.5%。因此，日韩需求的下滑或为亚太地区煤价大幅下跌的核心因素。▍下半年国内外煤价或延续“双轨走势”。从海外主要煤企资本开支情况来看，预计澳洲产量微幅增长1%左右，印尼产量增速约10%，或主要贡

4、献海外煤炭供给增量。随着海外经济逐步放缓，预计下半年海外煤炭供给偏宽松，海外煤价仍将保持下行趋势。但考虑国内煤炭供给充足，预计全国国内煤炭进口政策依然保持“平控”目标，下半年进口量环比或减少，海外煤价的传导依然受阻，国内外煤价或延续“双轨走势”。▍风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求；进口、安监等政策放松。▍投资策略：进口传导机制变慢导致以及国内本身的长协制度，导致海外煤价对国内定价体系扰动再减小，预计国内煤价整体依然可维持高位，龙头公司全年业绩还将煤炭行业稳健增长。目前板块估值已经反映了绝大部

5、分悲观预期，有部分公司估值仍处于“破评级中性（维持）景气趋势煤炭→净”状态，股价安全边际高，未来估值修复的概率大，建议持续关注低P/E、低P/B、利润增长率-5~5%YoYROE有望持续改善的阳泉煤业、露天煤业、开滦股份、兖州煤业等。估值水平18P/E=10重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE（x）简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E阳泉煤业5.420.820.740.836.617.326.53买入露天煤业8.421.241.321.396.7

6、96.386.06买入开滦股份6.340.860.891.077.377.105.91买入兖州煤业10.251.611.731.996.375.925.15买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年8月1日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款煤炭行业海外煤价影响专题报告｜2019.8.1目录中国进口限制政策导致海外煤价大幅下跌？——并非主导因素....................................1日韩需求下滑或成为海外煤价下跌的主要推手......

7、......................................................2欧洲去煤化导致俄罗斯煤炭涌向亚洲市场..................................................................4下半年海内外煤价或延续“双轨走势”.........................................................................5海外煤炭供需或持续宽松.........

8、.................................................................................5下半年国内煤炭生产或供应充足................................................................................6下半年煤炭进口政策或持续偏紧....................................................