钢铁行业2020年投资策略：只争朝夕-20200101-中泰证券.pdf

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1、[Table_Industry]证券研究报告/投资策略报告2020年1月1日只争朝夕钢铁-钢铁行业2020年投资策略[Table_Main][Table_Title]评级：中性（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：笃慧简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740510120023(元)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E方大特钢10.02.021.231.561.245.08.26.38.10.27增持分析师：郭皓华菱钢铁4.7861.611.021.131.073.

2、04.74.24.50.43增持执业证书编号：S0740519070004三钢闽光9.363.981.61.891.612.45.95.05.80.33增持分析师：邓轲宝钢股份5.740.970.540.580.555.910.69.910.41.44增持久立特材9.380.360.640.690.726.114.713.613.41.88买入执业证书编号：S0740518040002备注：股价取2019年12月31日收盘价分析师：赖福洋[投资要点Table_Summary]执业证书编号：S0740517080002拐点之前：周期的奥义

3、在于对过程的追逐，由于周期的跨度不同，库存周分析师：曹云期、产能周期、需求周期（房地产周期）犬牙交错。我们在分辨周期位置执业证书编号：S0740519070006的时候难免有不识“庐山真面目，只缘身在此山中”的感觉。2019年我们继续独树一帜提出《进退之间》：需求在地产周期韧性下继续爬坡，产能端在供给侧改革消失后退坡，行业超额盈利向正常水平进行回归，目前已经[Table_Profit]基本状况得到实证的检验。五年地产销售繁荣透支了可观的未来需求，地产面临均上市公司数32值回归压力增大，但低利率环境继续对冲结构性因素带来的不利影响，投资结构

4、上面临前端与后端“此消彼长”。行业总市值(百万元)658209.81行业流通市值(百万元)572605.02需求：地产余晖[Table_QuotePic]行业-市场走势对比地产的均值回归压力：我们倾向于2015-2019年的地产景气周期存在过度繁荣的问题。随着城市化进入后半程，地产销售面积的长期增长中枢应该50%逐步下移，2001-2005、2006-2009、2010-2015这三个阶段地产销售面40%积增速均值分别为24.8%、16.4%、5.5%，增速逐级向下。长期来看，由于城市化大概率不会重新加速，人口等其他长期因素也未发生明

5、显的积极30%变化，地产销售面积的增长中枢应延续下行的趋势。然而2016-2019年增20%速均值反弹至7.9%，周期性超买是主要原因，我们测算2014-2019年地10%产销售透支量约4.3亿平米。0%均值回归的推迟：货币政策变化是2018-2019年地产销售波动降低的主要-10%原因。2018年地产均值回归压力本应导致销售出现较为明显的负增长，但-20%外部压力出现后预防性货币政策提前调整带来周期顶部延长（在利率位置19-0119-0219-0319-0519-0619-0719-0819-1019-1119-12偏低情况下做出的货

6、币指引，延迟了地产向下均值回归的时间）。2020年钢铁(申万)沪深300低利率以及地产政策的变化方向对短期地产销售相对有利，但因为前几年公司持有该股票比例的透支，很难指望地产销售面积增速再有大幅增长。预计中短期内地产销[Table_Report相关报告]售以弱稳为主，直至均值回归时机的到来。在这个过程中，受低库存支撑，<<继续看好钢铁股估值修地产投资的表现仍会好于地产销售，但结构上延续2019年前端向后端转换的趋势，前端增速下滑对黑色金属需求不利。复>>20191228基建与制造业投资弱反弹：基建方面，年底中央经济工作会议定调意在长<<

7、社会库存见底回升>>20191221远，托而不举。城镇就业压力不大的情况下，对经济强刺激意愿不足，因<<需求强劲驱动商品反弹>>20191217此预计明年呈现弱复苏趋势。制造业投资方面，工业利润增速在2019年初见低点后全年呈震荡走势，按照投资滞后的规律，2020年的制造业投资<<关注板材需求走强>>20191214亦有望筑底，但受制于盈利持续性预期不高，回升幅度有限。<<期货远月贴水修复>>20191207净出口受到内需挤压：我国钢材出口与国内钢铁过剩程度正相关。2016年<<钢价尚未隐含过度乐观的情后随着供给侧改革的推进和地产周期复

8、苏，行业过剩程度显著缩减，我国钢铁价格竞争力下降，钢材出口已经连续4年负增长。展望未来，在地产绪>>20191130均值回归拐点出现之前，我国钢铁过剩程度不会出现明显增加，钢铁出口<<吨盈利重