对CAPM模型在A股市场有效性的检验.pdf

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1、第30卷第9期(上)赤峰学院学报(自然科学版)V01．30No．92014年9月JournalofChifengUniversity(NaturalScienceEdition)Sep．2014对CAPM模型在A股市场有效性的检验闵梓耕(东北财经大学研究生院，辽宁大连116025)摘要：本文通过对选取的行业中性的上证A股市场的150只股票的实证分析，检验了CAPM模型在上证A股市场中的有效性．本文的研究方法参考Fama-French(1992)中的方法，将验证过程分为三步．通过将样本分为不同的组合再

2、进行回归，估计其B值，最后一步建立检验模型对CAPM是否在中国股票市场上成立作出检验．检验的结果为在中国当前的A股市场中，CAPM模型很难解释股票的收益，即CAPM模型并不能很好的适用于当前的A股市场．关键词：CAPM模型；上证A股：实证检验中圈分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1673—260X(2014)09—0034—03资本资产定价模型(cAPM)可以说是现代金融理论的基验证B是否对资产的期望收益具有完全的解释能力．石之一．一方面，在市场达到均衡时，资产的合理价格是什么，CAPM

3、模型的理论假设：这是所有市场参与者共同关注的一个焦点，因而也自然成为(1)证券市场是有效的，即信息完全对称无风险证券存金融以及经济理论研究的核心．另一方面，它又与市场有效在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本投资性问题的研究密不可分．正如Fama(1991)所指出的，我们不总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用系数表示；可能单独检验市场有效性，任何对市场有效性的检验总是与(2)所有的投资者都是理性的，他们均依据马科威茨证某种资产定价模型结合在一起的，即存在所谓“联合检验”问券组合模型进行

4、均值方差分；题．CAPM有两层基本的含义：第一，证券的期望收益率是关(3)作出投资决策证券加以不征税，也没有交易成本，于B因子的线性函数；第二，不同证券在期望收益率上的差证券市场是无摩擦的；异仅仅是由于它们的B因子不同，也就是说，与公司特征有(4)每种证券的收益率分布均服从正态分布，交易成本关的个别因素不影响证券的期望收益率．自从Sharp、Lintner可以忽略不计，每项资产都是无限可分的，这意味着在投资以及Black提出CAPM以来，国外学者就该模型在西方成熟资组合中，投资者可持有某种证券的任何

5、一部分．本市场尤其是美国资本市场上的适用性问题做了大量实证研(5)数据处理可采用OLS最小二乘法．究，既有支持该模型的实证结果，也有否定该模型的证据。比如众检验方法：多反常现象的存在．如果CAPM有效，且真实市场组合可以得到，则对任意1CAPM模型资产均有(1)式成立，即有E[R~]=Rd-p．帅(E【R一成立．由于CAPM有多种形式．Sharpe—Lintner模型假定投资者能Rf,E[Rj—Rf对于各项资产是一样的，这就可以通过各项资产够以无风险资产利率进行借贷，其数学表达式为：的横截面回归对C

6、APM进行检验．先进行时间序列回归。计E[R】=Rr卜ptR—Rd(1)算出8：其中E[Rd为第i项资产的期望收益率，E[Rj为有效市场R=巩+BiRlIt+￡h(3)组合的期望收益率，IS=cov(R；，R~)／var(Rm)．之后可以用下列模型进行检验：Black放松了投资者可以按无风险利率借贷的假设，推R一y+一y1。p一1+8(4)导出了零一BCAPM：其中：代表个股i在t时刻的周超额收益率；R表示E[Rt]=E[Roj*B，[R—E[(2)组合在t时期的超额收益；代表由(3)式回归所得的各

7、股对CAPM的实检验一般针对Sharpe—Lintner模型进行，票或投资组合的IS值；，为待估计的参数．本文也是如此．2文献综述CAPM从理论上说明在有效资产组合中，B描述了一项美国经济学家哈里·马科维茨(Markowits)于1952年创资产的系统风险，由于非系统风险可以通过同时持有多项资立的资产组合理论最认为最佳投资组合应当是具有风险厌产而消除掉，资产的期望收益仅与该资产的系统风险相关，恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点．非系统风险得不到定价．因此，对CAPM的检验实际上就是从

8、20世纪60年代初开始，以夏普(w．Sharpe，1964)，林特纳——34．．(J．Lintner，1965)和莫辛(J．Mossin，1966)为代表的一些经济法对我国股市作了检验，在控制了股本规模以后，B对收益学家开始从实证的角度出发，探索证券投资的现实．他们分没有解释能力；在B、股本规模和方差的组合作为解释变量别提出了单指数模型，并提出以对角线模式来简化方差一的回归中，均不能拒绝B的系数为零的假设，从而否定了协方差矩阵中的非对角线元素．夏普据此建立了资本资产定