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1、第21卷第5期河南财政税务高等专科学校学报Vol1211No152007年10月JournalofHenanCollegeofFinance&TaxationOct12007CAPM在上证A股市场的有效性检验张金洪(上海财经大学经济学院,上海200433)[关键词]资本资产定价模型;市场有效性;系统风险[摘要]随着2005年下半年我国证券市场大牛市行情的出现,市场本身在制度法规等各方面进行了很多创新。但从CAPM的角度来分析上证市场效率的现状,实证的结果无法说明上证A股市场在本轮牛市中是有效的,这样也就无法验证近几年的改革创新使中国股市环境得到改善这一判断。而导致模型失败的深层因
2、素即CAPM本身的适用性问题,也许更应该引起我们的注意。[中图分类号]F83215[文献标识码]A[文章编号]1008-5793(2007)05-0039-04有关资本资产定价模型(CAPM)在我国资本市场的适用CAPM理论的核心是对上述Bim的解释,此即常说的B性问题,近十年来已有过很多研究。大家得出的普遍结论系数,衡量的是给定市场组合m的情况下,风险资产i所面是,对2004年以前的中国股市,该模型基本无效。但随着我临的系统风险的大小;[Em]-Rf则是市场对市场组合m的国资本市场的进一步发展,在市场主体、市场监管、交易制度风险补偿。故公式(1)表示当资本市场达到均衡时,每项资
3、等全方位多层次的改革逐步深入后,市场质量也理应随之提产的期望收益和它与市场组合的协方差存在线性关系,因高,从而在市场定价估值机制上也应该会出现某些改善。特此,是资产收益与市场组合的协方差,而不是资产收益的方别是自2005年下半年以来的这一轮大牛市的启动,充分反差,决定着某项资产的期望收益。这还意味着只有系统风险映市场机制调整后各市场主体对市场的信心增强,这是前所对证券的预期收益率产生影响,非系统风险对之无解释能未有的现象,而且这种影响将是全方位的。本文试图从力。CAPM的角度来诠释市场的最新发展趋势并从侧面反映本次CAPM的有效性检验实际上便是对上述(1)式或(3)式大牛市的某些
4、特征。基于上述考虑,本文以上证A股为研究是否成立的检验,换言之,是对B系数市场中每只证券的解对象,数据期间为2005年5月1日至2007年4月30日。释能力的检验。其基本思路是,先将上述经济学理论表述成一、CAPM的基本内容一般的计量经济学模型,在整体上检验B系数对收益率的解自1952年Markovitz运用均值-方差分析探讨资产最优释能力(这一步也可不做);再用时间序列检验分时分组得出组合以来,CAPM发展出了两种本质相同的形式,其中20世不同大小的B对收益率的解释能力;若B不足以解释单只股纪60年代提出的Sharpe-Linter模型被认为是CAPM的标准票所有的收益率,则要
5、考虑引入其他因素(即非系统风险),形式。该模型假定投资者能够以无风险收益率借贷。用横截面检验来得出这些因素各自对每只股票的收益率的E[Ri]=Rf+Bim(E[Rm]-Rf)(1)解释能力。Bim=Cov[R,im]/Var[Rm](2)二、关于样本数据选取的相关说明其中R,iRm,Rf分别为资产i的收益率,市场组合的收益如上所述,本文以上证A股为研究对象,数据期间为率和无风险资产的收益率。2005年5月1日至2007年4月30日。选股标准为剔除上证A股中所有存在数据缺失的股票以及ST股,由此可得到711另一种形式是Black在1972提出的,他放宽了无风险利只符合条件的股票;为
6、计算的方便考虑,再在其中选择100率借贷的假设,从而得到了更为普遍的模型。只作为研究样本。选择方法为按照股票代码顺序,在已知的E[i]=E[Rom]+Bim(E[Rm]-E[Rom](3)股票样本空间挑选第7的倍数加1只股票(即1,8,15,,),其中将无风险收益率Rf换成了市场组合中的零B的资直至选足100只股票。产收益R。本文采用日收益率,以每日的收盘价计算日回报率。所om[收稿日期]2007-06-05[作者简介]张金洪(1978)),男,浙江金华人,上海财经大学经济学院数量经济学2006级硕士研究生。39有的数据均采用前复权。近两年来A股的市场扩容速度一成日利率。直很快,
7、特别是一些大盘蓝筹股的加入尤为引人注目,到本文的主要研究方法是用分组识别法和截面回归法。2007年5月上证A股已达到841只。关于市场组合收益率三、标准形式的CAPM检验的确定,相关文献指出,无论市场是否存在无风险资产,用市首先对标准形式的CAPM进行检验,即检验上述公式场指数来代表市场组合都是有效的,故本文以上证A股日收(3),写成计量模型为:盘指数为市场组合。故市场回报率即上证A股的日回报RmR,it=ai+BiCmt+E,it(3)=(今日收盘/前日收盘-1)@100;股票
