债市启明系列：12月金融数据反映了哪些变化？-20200120-中信证券.pdf

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1、证券12月金融数据反映了哪些变化？债市启明系列｜2020.1.20▍▍中信证券研究部核心观点2020年1月16日，央行发布12月金融数据，并于同日召开了数据解读发布会。中国12月新增人民币贷款11400亿元，预期12400亿元，前值13900亿元；社会融资规模增量21030亿元，前值19937亿元；12月M2同比8.7%，预期8.3%，前值8.2%，M1货币供应同比4.4%，前值3.5%，M0货币供应同比5.4%，前值4.8%。对此我们点评如下。明明首席FICC分析师▍“基建预期+小微扶持”助信贷企稳，但“宽信用

2、”挑战仍在：12月人民币贷款增S1010517100001加11400亿，持平我们的预期，同比多增600亿元。信贷增量边际企稳，居民中长期信贷贡献韧性，从企业部门说，基建预期的上行、央行近期“降准+MLF”投放了更多中长期限资金、12月没有专项债压力以及地方政府债务置换都助力信贷企稳。但从同比增速来看，12月单月贷款增速（12.3%）已经达到历史最低水平附近，故而“宽信用”挑战仍在。▍社融口径调整影响相对中性：12月社融增量为21030亿元（未调整增量为17439章立聪亿元），同比多增1719亿元；社融同比增速1

3、0.7%，增速较上月持平。社融口径固定收益分析师有所调整，国债、一般债将计入“政府债券”项，该项调整对12月社融贡献的增S1010514110002量约为3600亿元左右，影响总体中性。对比新旧社融口径下社融存量的同比增速，发现二者近期相差不大。本次社融口径调整可能弱化社融其他项波动对社融总量的作用，财政政策观察意义增大。非标融资延续温和转好的态势，2020年关注点应为资管新规的期限。▍预计年末“理财回流+财政投放”助推M2增速上行：12月M2同比增速录得8.7%，余经纬同比增0.6%，环比增0.5%。M1同比增

4、速录得4.4%，同比增2.9%，环比多0.9%。固定收益分析师M2同比高增可能得益于年末理财资金回流存款以及财政存款的释放，M1增速延续S1010517070005上行态势，可能得益于表外融资的企稳以及小微信贷扶持的不断推进。▍后续货币政策应当关注两点：①关于降息，要关注贷款实际利率而非政策利率。首先，央行关注的目标是一般贷款利率；其次，普惠性小微企业贷款利率和小微企业平均综合融资成本也是价格目标；最后，央行还特别关注企业贷款加权平均利率。②关于降准，存准率较为适度，下降空间有限。当前我国存款准备金率已经处于适度

5、水平，继续下降的空间有限。我们认为2020年再次全面降准的空间相对有限，更多可能是结构性的准备金率调整和优惠。▍债市策略：12月金融数据边际企稳，居民信贷相对稳健，企业信贷受基建预期的影响有所多增，同时近期央行更多投放中长期限资金亦有所助力。12月社融口径有所调整，调整后的“政府债券”将纳入国债发行以及地方政府一般债务的统计，仅从12月单月来看，本次调整对社融增速的影响较为中性，但后续财政的持续发力将会削弱社融其他项的影响。12月M2增速相对较高，推测主要源于财政存款释放以及年末理财集中到期的影响。关于后续货币政

6、策，我们认为2020年货币政策首要目标还在于降成本，但降息需视实际利率情况而定、降准空间有限，央行预计将继续推动利率市场化来降成本。总体而言，我们认为央行仍将维持相对宽松的货币环境，从而进一步推升债市收益率的进一步下行。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款债市启明系列｜2020.1.20▍如何看待12月金融数据？2020年1月16日，央行发布12月金融数据，并于同日召开了数据解读发布会。中国12月新增人民币贷款11400亿元，预期12400亿元，前值13900亿元；社会融资规模增量21030亿元，前值1993

7、7亿元；12月M2同比8.7%，预期8.3%，前值8.2%，M1货币供应同比4.4%，前值3.5%，M0货币供应同比5.4%，前值4.8%。图1：2018-2019年信贷数据（亿元）图2：2019年社融数据（亿元）人民币贷款外币贷款居民短期居民中长企业短期委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券企业中长票据融资非银贷款股票融资政府债券存款类机构ABS贷款核销3500060000300002500040000200001500020000100005000002019/12019/32019/52019/7201

8、9/92019/112018/92018/122019/32019/62019/92019/12-5000-20000资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部“基建预期+小微扶持”助信贷企稳，但“宽信用”挑战仍在12月人民币贷款增加11400亿，持平我们的预期，同比多增600亿元。观察中长期信贷，12月中长期贷款增8802亿元，同比多增3747