一尺跨栏粤高速.doc

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1、一尺跨栏粤高速　　从基本面分析，粤高速主业清晰，增长态势不改，估值具有吸引力。　　粤高速业绩预告显示，上半年净利润有八九亿元。公司业务简单，就是收取高速路通行费，销售费用为零，应收账款近于零，所有的收入全部体现为现金。看资产，公司的家当，可以看成独立的三大板块：控股板块、参股板块和投资板块。看市值，以A股股价8.18元计算，约170亿市值，以B股股价6港元计算，约110亿市值。其中是否蕴藏投资机会呢？　　控股高速通车量持续增加　　控股板块是公司的主要资产，拥有佛开高速100%股权、广佛高速75%股权、京珠高速广珠段75%股权。2016年，佛开高速收入11.80亿元，净利润3

2、.33亿元;广佛高速收入3.93亿元，净利润0.66亿元;广珠高速收入11.59亿元，净利润4.96亿元。也就是说，2016年3条高速公路给上市公司贡献了7.55亿元净利润，占公司净利润的75%出头。其中，佛开高速的25%股权和广珠高速55%股权，是2016年7月收购来的。　　公司在2016年7月定向增发了粤高速A股8.34亿股，每股作价4.94元，外加支付了约1.5亿元现金，合计约42.7亿元，换来了佛开高速25%股权、广珠高速55%股权以及原广珠高速大股东对广珠高速公司的9.88亿股东贷款。该收购行为使公司规模扩大了近1倍，因而以往业绩失去了连续对比的必要，我们仅阅读2

3、016年财报即可。　　总体来看，花费股权费用32.8亿元，2016年带来的净利润为3.33×25%+4.96×55%=3.56亿元，收购对价折合不到10倍市盈率。至于承接的对广珠高速债权，由于成为了广珠高速的绝对控股股东，该债权完全没有违约风险。总体来说，收购价格比较良心。　　这3条路均位于广州周边，受益于珠三角经济的活跃，三条路的通过车辆均持续增长，其中尤以广佛高速公路受益于广佛同城化的地理优势，通过车流量同比上升较大，增幅约15%;其次是广珠高速，增幅约10.6%;而佛开高速自2012年扩建后也处于持续稳定增长中，从全年来看通过车辆增幅也近15%，但通行费增幅仅3.44

4、%，显示增量主要来自小车和短途车。　　恰好老唐今年上半年自驾出游，经过了这几条路，其车辆密集及忙碌状况，给我留下深刻的印象。考虑到珠三角人均收入的不断增长，汽车年销售数量的累积增加，自驾出行方式的依赖性以及物流快递行业的高速发展，初步判断这3条道路通过车辆持续增加的趋势短期很难有改变。　　参股板块保持轻微增长　　粤高速借助大股东广东省交通集团公司背景，还参股了另外7条高速路，其基本情况是，持有惠盐高速33.33%的股权，该路2016年车辆通行费收入2.2亿元;持有广惠高速30%的股权，2016年车辆通行费收入17亿元;持有康大高速30%的股权，2016年车辆通行费收入2.5

5、亿元;持有赣康高速30%的股权，2016年车辆通行费收入1.5亿元;持有粤肇高速25%的股权，2016年车辆通行费收入5.9亿元;持有江中高速15%的股权，2016年车辆通行费收入4.1亿元;持有广乐高速9%的股权，2016年车辆通行费收入28.2亿元。　　除广乐高速是以可供出售金融资产的名义计入公司财报的，其它6条路均以长期股权投资的身份将年度净利润按照比例贡献给粤高速。2016年，参股高速路合计提供了约4亿元投资收益，给粤高速现金分红超过4.2亿元。其中最大的金蛋来自广惠高速，给粤高速创造了2.54亿元净利润，现金分红3.6亿元。　　按照公司经营计划预测，投资收益部分在

6、2017年将保持轻微增长。　　投资板块规模不大　　除了聚焦高速公路，公司也尝试在金融领域里做些投资，主要是3家公司。　　一是2009年7月，在光大银行上市之前，以2.2元/股的价格认购了2.4亿股。8年来，每股现金分红合计约0.97元。至2016年底，公司还持有2.35亿股，股价3.91元，市值约9.2亿元。2017年内，市值增加约1.2亿元。　　二是持有粤利小额贷款公司20%股权，账面值2.1亿元，2016年分红409万元。　　三是持有广东广电网络投资一号合伙企业2.97%股权，投入0.5�

7、元。　　后两家公司前景不详，金额不大，当做搭头，忽略之。　　综上所述，粤高速的资

8、产就是3条控股高速路、7条参股高速路，以及对光大银行的投资，主业清晰明白。　　　　粤高速B估值诱人　　粤高速的资产负债表可简化：资产部分，现金+可供出售金融资产+长期股权投资+固定资产，共计160.7亿元;有息负债9.6+54亿元，经营负债8.7亿元;净资产88.4亿元，归属于母公司股东所有的净资产82.9亿元。　　其中，95亿元固定资产、在建资产和无形资产，主要就是3条控股高速路;可供出售金融资产里，9.2亿元是光大银行，其余是广乐高速7.5亿元和广电网络1号0.5亿元;长期股权投资是6条参股高速路的20.1亿元