休闲服务行业2019下半年投资策略：外冷内热下的消费转型，可选消费危机并存-20190708-申万宏源.pdf

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1、外冷内热下的消费转型，可选消费危机并存——2019下半年休闲服务行业投资策略证券分析师：刘乐文A0230517110001研究支持：于佳琪王越2019.7.8主要内容1.旅游需求外冷内热，休闲方式多元化2.商务差旅触底回升，居民消费存在挤出3.免税“降级”需求强劲，市内免税业态独特性初现4.盈利预测与市场回顾21.1出境旅游依旧疲软，各地冷热不一出境游长短线均未出现明显复苏拐点，美国游预图1：境外主要目的地旅游季度数据英国法国俄罗斯美国计今年增速延续下跌趋势。4月韩国同比增长2016Q1-3.5%-21.7%2.

2、9%19.3%2016Q2-45.7%-22.2%11.3%13.9%44.8%。日本同比增长6.3%（3月份为16.2%），2016Q3-15.1%-37.6%21.0%9.2%2016Q41.2%-15.2%12.7%20.8%泰国同比-8.9%（3月为1.9%），中国澳门同比增2017Q1111.4%34.3%32.2%18.3%长13.6%（3月为31.3%），中国香港同比增长2017Q2127.1%28.5%15.5%13.9%2017Q338.0%21.5%12.4%-7.4%5.3%（3月为22.1%

3、），大部分短线均出现下滑，2017Q413.3%25.6%8.7%9.5%2018Q117.1%19.6%-21.3%整体出境游暂未出现明显复苏态势，下半年东南2018Q227.2%12.2%-27.8%2018Q310.9%28.2%-7.4%亚地区若可以低基数反弹，则市场预期可能会有2018Q462.3%14.8%-16.9%2019Q11.8%6.4%部分转好。资料来源：各地区统计局，申万宏源研究图2：境外主要目的地旅游月度数据香港澳门台湾韩国日本泰国加拿大澳大利亚新西兰德国2018年1月-5.5%-3.5%

4、-12.9%-51.6%-2.0%12.8%-13.1%-29.1%-31.1%1.4%2018年2月40.2%37.3%54.2%-48.3%50.7%51.9%76.4%58.6%104.4%13.3%2018年3月10.1%9.8%-6.6%6.5%18.2%27.2%13.5%10.3%3.4%-0.6%2018年4月15.2%16.5%5.6%78.6%32.8%31.9%-0.3%7.1%18.2%4.5%2018年5月10.6%9.3%-8.0%64.8%33.2%14.0%14.0%11.7%10.

5、8%-11.4%2018年6月17.3%13.5%1.1%67.2%31.9%18.1%-5.0%1.7%6.7%7.5%2018年7月8.0%7.6%-8.4%60.6%13.3%-0.9%-5.3%2.7%-0.3%-2.8%2018年8月22.0%25.3%-1.4%59.6%5.3%-11.8%-3.2%0.8%7.9%9.7%2018年9月3.9%5.7%-3.4%42.4%-5.0%-14.9%18.8%0.2%5.6%8.7%2018年10月15.4%12.1%-10.4%56.6%-10.8%-19

6、.8%19.5%0.9%-4.8%-0.7%2018年11月25.8%15.3%-13.4%46.4%9.6%-14.6%10.0%1.6%-4.4%-0.4%2018年12月21.0%18.4%-9.6%32.2%6.3%2.8%-1.6%3.9%-3.3%4.2%2019年1月34.8%29.9%4.1%35.2%22.5%10.3%45.1%20.7%17.6%-0.6%2019年2月3.7%11.9%-1.7%36.8%-1.0%-12.3%-16.9%-9.3%-26.2%-4.1%2019年3月22.1

7、%31.3%51.5%31.4%16.2%-1.9%4.3%1.6%-5.5%3.2%2019年4月5.3%13.5%43.6%44.8%6.3%-8.9%6.2%-11.7%-21.2%-3.7%2019年5月23.6%30.4%78.9%45.6%13.1%-8.6%www.swsresearch.com资料来源：各地区统计局，申万宏源研究31.2旅游内需景气：主要节假日的回顾传统景区遇承载瓶颈：自去年十一以来，各大节假日全国旅游增速相继放缓至个位数增速，旅游需求相对较弱。今年五一由于调休，需求得到刺激，但端

8、午叠加高考，内需再次放缓。传统景区高增速不再，休闲景区更优。门票预计再次降价：2019年3月国家发改委推进更大范围推进国有景区门票降价，并加强车船索道等监管，国家提振消费政策持续推行。图3：重点节假日旅游人次同比增速统计资料来源：各地区统计局，申万宏源研究www.swsresearch.com41.3旅游休闲方式的多元化需求碎片化发展：相较于打卡式旅游，