2019下半年建材行业投资策略：左还是右-20190710-申万宏源.pdf

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1、左还是右2019下半年建材行业投资策略证券分析师：刘晓宁A0230511120002研究支持：戴铭余A02301180100032019.7.10引言：左还是右？2019年以来，建材行业的投资难点无外乎两个问题：（1）水泥能不能恒强？自“供给侧结构性改革”以来，水泥股由2016年起的共振性反弹到2018年的独领风骚，期间行业格局优化的观点逐步被市场所认可。但当前，随着房地产销售和新开工开启下行趋势，站在历史盈利顶点的水泥是否会再落入周期老路备受市场置疑。一边是业绩回落的担忧，一边是估值提升的预期，是左还是右？（2）竣工会不会归来？自2017年中以来，新开工面积

2、增速和竣工面积增速出现了历史上最长的一次背离，至今已经超过25个月，两者剪刀差仍未出现收窄。今年起竣工迟迟未到，但与之相关的品种数据开始打架，电梯销售数据持续回暖，但玻璃库存却创历史新高。一边是竣工的集中反弹，一边是大片工程的搁置，是左还是右？www.swsresearch.com2主要内容1.水泥能不能恒强2.竣工会不会归来3.投资建议及盈利预测31.1.1复盘：水泥价格呈见顶迹象主要受东北拖累参照历史经验，上一轮水泥价格周期经历了超过2016-2019年水泥价格走势（单位：元/吨）100个月，其中上行周期和下行周期分别约50个500450月；本轮上行起始于20

3、16年初，以“供给侧结400构性改革”为催化，剔除淡旺季波动价格几乎处350于单边上行，走势显著强于往年300250200今年，水泥价格上行趋势边际走弱，出现见顶征日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月123456789兆，但拆分看均值走弱主要受东北拖累1011122016201720182019本轮水泥价格上行周期出现“头肩顶”（单位：元/吨）2017-2019年6月底水泥价格对比（单位：元/吨）5002018/12/28,4645004502011/5/20,439450400350400300350250200300150超

4、过41个月约56个月约38个月1002502016/3/4,257502000全国华北东北华东中南西南西北201720182019资料来源：数字水泥，申万宏源研究www.swsresearch.com41.1.2复盘：水泥需求增长与区域分化同存2019年1-5月全国水泥产量同比增长7.1%，复苏趋势清晰，除了西南外，其他区域增速均处于近三年新高期间虽然全国的熟料库存表现与水泥产量变动趋势相符，但分区域情况并不完全匹配，截至6月底，华北、西北、东北熟料库容比同比分别大幅下行32个百分点、17个百分点、10个百分点，而华东、中南、西南却呈现不同程度的上升数据分化背

5、后说明全国水泥需求虽有增长，但区域间的分化亦在加剧，权重所在南方水泥市场供需格局小幅走弱或制约后续水泥价格上行动能2017-2019年1-5月水泥产量累计同比增速情况2017-2019年6月底水泥熟料库容比情况80%25%70%20%60%15%50%10%40%5%0%30%-5%20%-10%10%-15%0%全国华北东北华东中南西南西北全国华北东北华东中南西南西北201720182019201720182019资料来源：数字水泥，申万宏源研究资料来源：卓创资讯，申万宏源研究www.swsresearch.com51.2.1供给：错峰宽松和存量产能复产同在20

6、18年9月，环保部对一刀切的修正使错峰力度成为今年影响供给最大的不确定因素，今年1-5月全国熟料产量增速高达7.9%，其中华北、东北、西北分别达到了24.5%、45.9%、10.29%，对供给冲击原因进行刨析：（1）新增产能冲击：今年1-5月仅有5条生产线投产,对供给的冲击不足0.5%（考虑关停因素）（2）存量产能冲击：分月份看，供给大幅增加主要发生在1-2月和5月，由此可见，错峰宽松并不是唯一原因，需求增长扰动下三北地区存量产能利用率的提高也是一个重要因素2018-2019年1-5月熟料产量累计同比增速2019年1-5月新增熟料产能对在产产能冲击情况2016-2

7、019年月度熟料产量对比（单位：吨/天）50%1.60%180001700040%1.40%160001.20%1500030%140001.00%20%130000.80%1200010%110000.60%100000%0.40%9000-10%80000.20%月月月月月月月月月月月全国华北东北华东中南西南西北234567891011120.00%20182019全国华北东北华东中南西南西北2016201720182019资料来源：数字水泥，申万宏源研究资料来源：卓创资讯，申万宏源研究资料来源：数字水泥，申万宏源研究www.swsresearch.com6