固定收入资产组合的管理8

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1、固定收入资产组合的管理3刘强凸性的理解1、债券的价格——收益率曲线越陡峭，其凸性越大。2、凸性是对久期不准确的一种度量。3、加入凸性的影响增强了价格预测的准确度。凸性的理解4、记住两个凸性的关系会非常有用（1）在其他条件相同的情况下，收益率越高，凸性越小。（2）在其他条件相同的条件下，票息越低，凸性越大。凸性的投资含义前面我们介绍了凸性可以改进在给定的收益变化下债券价格变化的近似值。凸性还具有另一个重要的投资含义，即在其他方面相同的情况下，投资者应选择凸性大的债券。凸性分析的应用在定位一个有关期限的投资组合时，

2、债券经理们习惯上采用三种方法：（1）期限集中法；（2）梯形法；（3）杠铃法。当经理们对利率有确定的看法时，使用期限集中投资组合。期限集中投资组合，即子弹型组合。就是集中投资中等期限的债券，由于中间突出，所以叫子弹型。什么是梯形投资法？梯形投资法是什么意思？梯形投资法，又称等期投资法，就是每隔一段时间，在国债发行市场认购一批相同期限的债券，每一段时间都如此,接连不断，这样，投资者在以后的每段时间都可以稳定地获得一笔本息收入。梯形投资法就是将全部投资资金平均投放在各种期限的证券上的一种组合方式。具体的做法是买入市场

3、上各种期限的证券，每种期限购买数量相等，当期限最短的证券到期后，用所兑现的资金再购买新发的证券，这样循环往复，投资者始终持有各种到期日证券，并且各种到期日的数量都是相等的。这种情况反映在图形上，形似间距相等的阶梯，故称“梯形投资法”。这种方法的特点是计算简单，收益稳定，便于管理，但不便于根据市场利率变动转换证券。杠铃投资法是将证券投资资金集中投放在短期证券与长期证券两类证券上，并随市场利率变动不断调整资金在两者之间的分配，以保持证券头寸的一种投资组合方法。大家应该都看见过杠铃，闭上眼设想一下杠铃的模样，是不是两

4、头大、中间细。在债券投资中也有一种叫杠铃型投资的方法，这种投资模型是集中将资金投资于债券的两个极端：为了保证债券的流动性而投资于短期债券，为确保债券的收益性而持有长期债券，不买入中期债券。投资者可根据自己的流动性要求确定长期、短期债券的持有比例。对流动性的要求高，可提高短期债券的合理比例；要求低，则降低短期债券的持有比率。投资者也可以根据市场利率水平的变化而变更长、短期债券的持有比例。当市场利率水平上升时，可提高长期债券的持有比率；利率水平下降时，可降低长期债券的持有比例。杠铃投资法具体操作方法是：当长期利率看

5、跌引起长期证券价格看涨时，即卖出部分短期证券，买进长期证券；当长期利率看涨引起长期证券看跌时，即将长期证券卖出，购回短期证券。同理，短期市场利率的升降也可决定长短期证券的进出。这种方法的关键在于对市场长、短期利率变化的准确预测。杠铃投资法必须建立在准确预测基础上，需要对市场上各种期限和类型的债券进行大量的观察和预测并作出反映，因此，投资者要耗费大量人力和物力，对于小投资者来说，往往得不偿失。例如，当一个经理预期利率将下降时，他将集中长期限的债券，因为这种债券价格上涨最多。相反，当预期利率上升时，将集中短期限债券

6、以防止债券价格下降。到期年限15年梯形10年梯形50-50杠铃70-30杠铃123456789101112131415合计133333313333331333333133333313333331333333133333313333331333333133333313333331333333133333313333331333333$200000002000000200000020000002000000200000020000002000000200000020000002000000$200000002000

7、00020000002000000200000020000000000020000002000000200000020000002000000$20000000280000028000002800000280000028000000000012000001200000120000012000001200000$20000000梯形和杠铃投资组合在上表中得以说明。注意，15年和10年期的梯形投资组合收入被均匀分割，每年收到和被投资的现金数值都相同。这种期限结构使得在利率周期内每年得到平均的回报，并暗示投资组合经理

8、没做利率预测。相比之下，杠铃形的投资组合中，既有短期债券，又有长期债券，却没有投资于中间期限的债券，如表中所示。杠铃形投资组合如人们所料那样比梯形投资组合流动性好，这是因为比较侧重于短期债券。而且收益曲线向上倾斜时回报较多，也因为更多的基金投资于长期债券。当收益率曲线扁平时，杠铃形结构具有特别的吸引力。通过侧重于期限的两个极端，长期和短期，使其回报有可能超过梯形投资组合或者集中于中间期