固定收益资产组合的管理

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1、第10讲第6章　固定收益资产组合的管理6.1消极的债券管理6.2积极的债券管理6.3利率掉期6.4金融工程与衍生利率6.1消极的债券管理回顾：有效市场假定EMH。消极的投资管理者相信市场有效假定，他们认为债券的市场价格是公平的，并仅仅试图去控制他们持有的固定收入资产组合的风险。在固定收入市场中，经常使用两种消极管理策略：指数策略和免疫策略。虽然都属于消极投资策略，但指数策略和免疫策略在对利率风险的处理方式上有很大区别。指数策略是通过分散化的机制使债券组合的风险-收益和与之相联系的债券市场指数的风险-收益状况相当；免疫策略则试图建立几乎是零风险的资产组合。http://post.cnfo

2、l.com/thread/68602.html6.1.1债券指数基金主要的债券指数在美国的股票市场，有很多股票指数基金完全按标准普尔500指数的成分股名单来选择股票，并且每种股票购买的数量与这些公司的当前市值在指数中的比重成比例。债券指数基金也使用类似的策略。在美国的债券市场中有三个重要的指数：所罗门兄弟大市投资分级指数(SalomonBrothersBroadInvestmentGrade(BIG)Index)、莱曼兄弟总指数(LehmanBrothersAggregateIndex)和美林国内标准指数(MerrillLynchDomesticMasterIndex)。三种指数均包括政

3、府债券、公司债券、抵押支撑债券和扬基债券。表6-1美国主要债券指数的资产组合项目莱曼兄弟指数美林指数所罗门指数债券种数6500种以上5000种以上5000种以上上述债券的期限≥1年≥1年≥1年不包括的债券垃圾债券、可转换债券、鲜花债券、浮息债券垃圾债券、可转换债券、鲜花债券垃圾债券、可转换债券、浮息债券权重市值市值市值月内现金流再投资无有（特殊债券）有（以一月国库券利率）每日计算是是是表6-2中国主要债券指数分类项目交易所银行间跨市场国债中国交易所国债总指数中国银行间国债总指数中国国债总指数上证国债指数中国银行银行间国债指数中信国债指数同业中心国债指数金融债中国金融债总指数中银金融债指数

4、企业债中信企业债指数中国企业债指数综合中信银行间债券指数（含企债）中国债券指数（不含企债）中银银行间综合指数（不含企债）中信全债指数（含企债）同业中心债券综合指数（含企债）表6-3中国主要债券指数的资产组合项目中信国债指数上证国债指数同业中心银行间债券指数中银银行间国债指数中国债券指数中信全债指数市场交易所交易所银行间银行间交易所、银行间交易所、银行间样本范围国债国债国债国债国债、金融债、企业债国债、金融债、企业债剩余期限≥1年≥1年≥1年≥1年≥1年≥1年息票类型所有上交所市场国债（含浮息券）固息和一次还本付息固息固息零息券、利随本清、附息券、含期权券固息和一次还本付息表6-3中国主要

5、债券指数的资产组合（续）项目中信国债指数上证国债指数同业中心银行间债券指数中银银行间国债指数中国债券指数中信全债指数权重发行量发行量发行量发行量以发行量为权重进行市值加权并对单只债券品种对债券指数的贡献率进行流动性调整。发行量利息收入再投资指数指数，并在月末最后一个交易日从指数中剔除指数指数指数指数债券指数基金的困难1）以美国为例，上述三种指数都包括了5000种以上的证券，这使得按它们的市值比重购买十分困难。2）指数样本中的许多债券在市场中交易量很小，流动性很差，这意味着很难以一个公平的价格去购买它们。3）当一只债券的到期年限低于1年时，就会从指数中被剔除，而新发行的债券则不断补充进来。

6、因此，同股票指数相比，债券指数的样本处于不断的变化中。这意味着债券指数基金必须在调整或重新平衡他们的资产组合方面做更多的工作，以便使他们持有的资产组合的结构与指数中包括的债券结构尽可能一致。4）债券带来的大量利息收入必须要再投资，这也使债券指数基金的管理工作复杂化。分层抽样法由于债券指数基金不可能完全精确地重复债券指数，作为代替，经常采用的是分层抽样法或分格方式。首先，将债券市场按某些特性划分为若干个类别。下图显示了一种简单的按到期年限与发行者划分的方法。其次，计算并报告每一单元债券的市值占全部债券市值的百分比。最后，建立一个债券资产组合，组合中每一单元债券所占的比重与该单元在全部债券中

7、所占的比重相匹配。通过计算资产组合与指数之间的轨迹差（trackingerror）的绝对值，可以测度上述方法跟踪债券指数的效果。类别到期期限国债联邦机构债券抵押支撑债券工业债券金融债券公用事业债券扬基债券<1年12.1%1～3年5.4%3～5年4.1%5～7年7～10年0.1%10～15年15～30年9.2%3.4%>30年6.1.2免疫与指数策略不同，许多机构试图将它们持有的资产组合的价值与这些资产组合所面临的利率风险隔离开，我们