建筑行业城轨建设工程行业专题：新旧基建合力，中期景气持续-20200408-中信证券.pdf

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1、新旧基建合力，中期景气持续建筑行业城轨建设工程行业专题｜2020.4.8中信证券研究部核心观点城轨建设不断提速，与国际大都市相比，我国轨交密度仍具提升空间。2020-22年将有27城市规划年限到期，2020-21年料进入批复高峰期，且在新旧基建合力下，已批复城市的新一轮批复进程料将加快，同时部分未获批城市存在突破可能。我们预计2020-22年新增线路里程/城轨投资CAGR达26%/28%。在中期景气持续下，推荐城轨建设的主力军“两铁”，并关注在商业模式转换下市罗鼎占率存提升空间的部分央企或国企。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，三首席建筑分析师维股份

2、，关注隧道股份等。S1010516030001▍近年来城轨建设不断提速，核心城市对标海外仍有长期空间。“十三五”至今，2016-2019年全国新投运线路达3,112公里，年均新投运778公里，较“十二五”期间404公里提升93%。城轨投资亦逐步提升，根据中国城市轨道交通协会数据，2016-2018年轨道交通投资CAGR达19%。2019年已建成线路达6,730公里，新增里程达969公里，新增里程仍处于高位。且与国际大都市相比，我王喆国核心城市的城轨密度仍具提升空间：以城市建成区面积看，北京、上海城轨密首席化工分析师度仅为0.49、0.79公里/平方公

3、里，纽约、东京都等都市群城轨密度可达1.3公S1010513110001里/平方公里；以城市居住人口看，北京、上海城轨密度仅为0.33、0.32公里/万人，东京都、巴黎等可达2公里/万人水平。▍城轨为新基建最大细分，新旧基建合力下，已批复城市新一轮批复料加快，未获批城市存在突破可能，2020-2021年料进入批复高峰期。截至1M20，PPP库中城轨项目投资额达3,416亿元，而新基建其他领域（5G基站、新能源汽车联系人：杨畅充电桩、特高压、大数据中心、人工智能、工业互联网）总投资额721亿元。在新旧基建合力下，44个已批复城市的新一轮批复进程料将加快

4、（2020-22年将有27城市城轨规划年限到期），同时部分符合52号文申报条件的未获批城市（潍坊、济宁、泉州、台州、惠州等）或存突破可能，2020-21年料将进入批复高峰期。▍预计2020-22年城轨新增里程/投资CAGR达26%/28%，未来三年城轨建设料将加速。我们梳理了各个城市已获批复的轨交建设规划，预计2020-22年我国城市轨道交通行业将新增轨道交通运营里程4,735公里，总里程将达到11,466公里（新增CAGR评级强于大市（维持）达26%）；同时根据2012-19年城轨规划的投资金额数据，我们预计城轨每公里造价将维持约7.5亿元；结合我

5、们对新增里程的预测，预计2020-22年城轨总投资或达35,513亿元，CAGR达28%，其中土建投资比例料稳定在30%，对应土建投资或达10,654亿元。▍“两铁”为城轨建设主力军，但格局出现变化。借助在铁路建设的领先优势，“两铁”率先进入城轨市场并积累了丰富经验，我们预计其市场份额在2017年前稳定在80%-90%水平；近年来随着市场扩大及PPP模式兴起（“两铁”在PPP城轨份额仅46%），部分央企及国企凭借融资实力及政府资源成功切入城轨市场。在此背景下，“两铁”市场份额有所下滑，但我们预计仍保持70%以上的高位，仍是市场主要主导者。▍风险因素：

6、城轨招投标量、批复进度不及预期；动迁等前期进展缓慢等。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款建筑行业城轨建设工程行业专题｜2020.4.8▍投资策略。城轨建设不断提速，与海外国际大都市相比，我国轨交密度仍具提升空间。2020-2022年将有27城市城轨规划年限到期，2020-2021年料进入批复高峰期，且在新旧动能合力下，已批复城市的新一轮批复进程料将加快，同时部分未获批城市存在突破可能。我们预计2020-2022年新增线路里程/城轨投资CAGR达26%/28%。在城轨中期景气持续下，推荐城轨建设的主力军“两铁”，并关注在商业模式转换下市占率存在提

7、升空间的部分央企或国企。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注隧道股份等。看好城轨上游轨枕行业需求提升，推荐国内唯一具备城铁轨道板资质、切入成都城轨配件供应体系的区域龙头三维股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E中国铁建9.881.261.401.577.87.16.3买入中国中铁5.730.720.950.878.06.06.6买入中国建筑5.350.870.961.066.15.65.0买入三维股份26.340.650.821.32413230买入资料来源

8、：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年4月7日收盘价，中国铁建、中国中铁2019年EPS为实际值