地方债2020年3月跟踪报告：限额释放提速，积极财政可期-20200407-中信证券.pdf

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1、证券限额释放提速，积极财政可期地方债2020年3月跟踪报告｜2020.04.07▍▍中信证券研究部核心观点应对疫情对经济的冲击，财政逆周期调节再度加码，加大地方债供给是缓释阶段风险、引入有效资金和维稳经济的必要手段之一。▍国常会部署提前下达第三批专项债，预计二季度供给仍将维持较高规模。3月31日，国常会确定再提前下达一批专项债额度，力争二季度发行完毕。3月地明明方债共发行3875亿元，其中一般债1863亿元，专项债1330亿元。期间地方首席FICC分析师债平均发行价格进一步压降至3.19%。募集资金用途更加倾

2、向于基础设施和乡S1010517100001村振兴，两者相加占比超81%，期限上平均达到16年，30年及以上长期限地方债发行占比大幅度上升。▍地方债规模超历史同期，年度新增空间值得期待。回顾一季度地方债发行情况，地方债尤其是专项债发行节奏的进一步前置提前使用额度，为后续专项债留下有限空间，3月份专项债发行规模回落较为明显，而一般债则有所增加。一季李晗度地方债新增总规模1.6万亿，其中一般债4594亿元，专项债10828亿元，固收分析师提前下发额度1.85万亿接近使用完毕。后续政策支持下预计专项债继续放量，S1

3、010517030002二季度发行将有所增加。▍专项债扩容有助于改善用途结构。募集资金结构持续改善对专项债流入基建有更大的撬动作用。2020年3月共有96个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的12.21%，与2019年专项债用作资本金比例不足1%相比有大幅增加。专项债用作项目资本金广东规模最大、黑龙江占比最高。项目类别来看，专项债用作项目资本金最多的为铁路建设，占比67.09%。轨道交通、铁路运营收入及土地综合开发收入为主要偿债来源。▍债市策略：期限溢价仍具有相对价值，配置型机构早配置早获利。疫情在全球

4、蔓延后，全球央行快速反应，虽大幅降息或扩大资产购买规模，但仍然不能阻止悲观情绪的蔓延。全球货币宽松仍难标本兼治。货币要配合财政刺激，进而拉动实际需求，财政后续发力值得期待。即便基准出现回调，溢价也可能在趋之若鹜的市场环境出现动态压降，建议增配中长期地方债以获收益。▍风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金面上行，资金传导不畅导致再融资难度加大等。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款地方债月报｜2020.04.0710目录地方债三月最新发行情况跟踪........................

5、...................................................................3地方债每月最新政策跟踪..................................................................................................3三月地方债发行规模回落....................................................................

6、..............................4三月地方债发行价格继续下降...........................................................................................4三月地方债期限继续拉长..................................................................................................5地方债发行节奏前瞻..

7、.......................................................................................................8三月已披露地方债发行计划...............................................................................................8地方债全年发行节奏预测更新................................

8、.........................................................11地方政府债对于经济的助力作用.....................................................................................13专项债用于项目资本金和对于基建的撬动作用.....................