财务报表分析与证券估值第三部分.ppt

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1、财务报表分析与证券定价中山大学管理学院陈玉罡主要内容PART1经营活动与融资活动PART2盈利能力分析PART3增长与持续性收益分析PART1经营活动与融资活动资本市场上公司和权益人之间的现金流注:F=流向债权人和债务人的净现金流d=流向股东的净现金流NFA=净金融资产=金融资产–金融负债公司资本市场Fd净金融资产债权人或债务人股东(NFA)融资活动企业活动:所有的现金流关键点:F=流向债权人和债务人的净现金流d=流向股东的净现金流C=经营活动中产生的现金I=现金投资CI净经营资产(NOA)公司资

2、本市场Fd净金融资产债权人和债务人股东(NFA)经营活动融资活动NFA=净金融资产=金融资产–金融负债NOA=净经营资产=经营资产–经营负债现金恒等式一个基础的会计恒等式:C=经营活动产生的净现金流I=投资所需现金C-I=自由现金流d=净股利(普通股,股票回购,减股票发行)F=流向债券持有人或发行人的净现金流(本金+利息)财务经理的规则:如果:则放贷或赎债如果:则借款或减少放贷现金流量表资产负债表重新编制的资产负债表CSE=NOA-NFOCSE=NOA+NFA全景图注:F=流向债权人和债务人的净现

3、金流d=流向股东的净现金流C=经营活动产生的现金流I=现金投资Holdersor产品和要素市场OROE消费者厂商OR-OE=OIOI-DNOA=C-IC-I-DNFA+NFI=d经营活动财务活动CI净经营资产(NOA)公司资本市场Fd净金融资产债权人和债务人股东(NFA)NFA=净金融资产NOA=净经营资产OR=经营收入OE=经营费用OI=经营收益NFI=净财务收入解读上面的图从左边到右边，看自由现金流自由现金流=经营收益-净经营资产变动C-I=OI-ΔNOA自由现金流来自经营的股利，即经营利润提

4、留部分作资产之用后剩下的利润。如果净经营资产投入大于经营收益，则自由现金流为负，这时就需要向经营中注入现金（负的股利）。Holdersor产品和要素市场OROE消费者厂商OR-OE=OIOI-DNOA=C-IC-I-DNFA+NFI=d经营活动财务活动CI净经营资产(NOA)公司资本市场Fd净金融资产债权人和债务人股东(NFA)解读上面的图右边是对自由现金流量的处置自由现金流=净金融资产变动-净金融收益+净股利C-I=ΔNFA-NFI+d即自由现金流和净金融收益增加净金融资产，并被用于支付股利如果

5、是净金融负债，自由现金流=净金融费用-净金融负债变动+净股利C-I=NFE-ΔNFO+d即自由现金流是净金融费用支付，抵减净借款并支付净股利后的差额。Holdersor产品和要素市场OROE消费者厂商OR-OE=OIOI-DNOA=C-IC-I-DNFA+NFI=d经营活动财务活动CI净经营资产(NOA)公司资本市场Fd净金融资产债权人和债务人股东(NFA)利润表经营收入和经营费用的差叫做经营收益:净财务费用可能为负(净财务收入)股利的驱动因素净股利=自由现金流+净金融收益-净金融资产变动d=C-

6、I+NFI-ΔNFA如果自由现金流不足以支付股利，就通过出售金融资产或发行负债获取现金以支付股利。如果公司是净债务人d=C-I-NFE+ΔNFO股利产生于付息后的现金流量，但也可以通过增加贷款产生。Holdersor产品和要素市场OROE消费者厂商OR-OE=OIOI-DNOA=C-IC-I-DNFA+NFI=d经营活动财务活动CI净经营资产(NOA)公司资本市场Fd净金融资产债权人和债务人股东(NFA)企业活动和财务报表NIt=OItNFEt现金流量表净经营资产净金融负债NOAt=NOAt-1+

7、OIt-(Ct-It)NFOt=NFOt-1-(Ct-It)+NFEt+dtCSEt=CSEt-1+OIt-NFEt-dtCt-It=dt+Ft资产负债表收益表-赊销：经营收益经营资产增加赊购：经营费用经营负债增加经营中的现金投资于净金融资产：净经营资产减少存量和流量:经营和财务活动NFO的变化表示为NOA的变化表示为收益表中的经营收益流向资产负债表中的净经营资产。自由现金流降低了NOA和NFO(增加了NFA).如果公司具有净金融资产而不是NFO,NFAt=NFAt-1+(Ct–It)+NFIt–

8、dt一起来试着思考这个问题:什么创造了价值?从资产负债表的恒等式NOA和NFO的计算方法如下,这是关于流量和存量的等式.自由现金流从计算中排除了:自由现金流(C-I)不为股东增加价值.自由现金流只是经营活动中的过剩现金投入到金融活动而产生的股利。我们必须将经营流量和金融流量区分开或者将金融资产和负债与经营资产和经营负债区分开存量与流量的比:企业的盈利能力对利润表中经营活动和财务活动的划分区分出两种活动带来的利润流。资产负债表中相应的存量区分了为产生利润流而投于两种活动的净资产或净负