二季度利率市场展望：交易海外衰退的周期.docx

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1、目录第一部分：一季度大类资产表现及其宏观逻辑变迁............................................-5-第二部分：来自海外的压力——从流动性危机解除到经济衰退概率上升........-9-1、公共卫生事件“震中”转移，全球货币政策“救急”，财政政策“赈灾”-9-2、流动性危机解除，关注可能引发海外经济衰退潜在的风险点....................-12-第三部分：国内政策的应对——历史与当下比较..............................................-19-1、政策从稳预期到稳经济，但复工强度不及预期....

2、........................................-19-2、本轮稳增长政策组合似乎并不是“基建+地产”模式..................................-21-第四部分：趋势未完，从交易情绪到交易海外经济衰退..................................-31-1、再议曲线陡峭化，市场在担心什么？............................................................-31-2、趋势未完，从交易情绪到交易海外经济衰退...........................

3、.....................-33-图表目录图表1：一季度以来，债券走势复盘（单位：%）............................................-6-图表2：一季度大类资产反映的逻辑：“经济弱复苏—公共卫生事件冲击下的避险升温—流动性宽松风险偏好回升—全球risk-off—海外流动性冲击——流动性危机解除”........................................................................................................................-6

4、-图表3：国内大类资产反映的宏观逻辑与全球的大类资产一致.........................-7-图表4：LIBOR-OIS依然处于相对高位...............................................................-7-图表5：海外流动性危机解除，外资流出中国债市开始减少.............................-7-图表6：欧洲主要国家每日新增确诊病例出现回落.............................................-9-图表7：美国每日新增确诊仍在快速攀升..........

5、...................................................-9-图表8：美国初次申请失业金人数超过650万...................................................-10-图表9：3月欧洲经济活动也按下“暂停键”....................................................-10-图表10：美国2万亿美元COVID-19财政支出方案........................................-10-图表11：美国家庭杠杆率处于相对健康的水平..

6、...............................................-11-图表12：欧元区主要经济体政府债务率处于较高水平.....................................-11-图表13：欧洲主要国家可能难以有效扩张财政政策.........................................-11-图表14：历史上大危机的起因、经过及解决措施比较.....................................-12-图表15：3月大类资产表现经历三个阶段...............................

7、...........................-13-图表16：在流动性危机缓和后，美债利率不升反降，可能已经在反映对基本面的担忧..........................................................................................................................-13-图表17：2014年全