银行业投资策略：核心银行绝佳机遇，买入持有三条主线.docx

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1、内容目录1.银行利差收窄已预期充分，资产质量才是当前核心41.1.回顾：2008、2015年两轮降息周期银行净息差表现如何？41.2.展望：本轮“非对称降息”冲击利差，期待存款基准利率下调61.3.当前宏观环境下资产质量是银行估值差异的核心因素82.银行股充分调整后迎来绝佳布局机遇，关注三条主线102.1.主线一：核心资产定价权回归，强烈推荐招商银行102.2.主线二：基本面升级！重点推荐零售转型+对公复苏的平安银行122.3.主线三：长线资金布局低估值高分红，重点推荐建设银行143.风险提示152/16东吴证券研究所图表目录图1：2007

2、~2019年国有大行的净息差在两轮降息周期内快速收窄6图2：2014年存贷款基准利率及LPR报价持续下调8图3：2012~2019年部分上市银行活期存款占比11图4：零售客户AUM持续增长并稳定沉淀活期存款11图5：2012~2019年招商银行零售客户数持续增长11图6：2012年以来招商银行中收高增长且占比持续提升11图7：2017年以来招商银行PB估值持续上行12图8：沪股通持有招商银行流通股比例持续提高12图9：2016/03~2019/12公司累计业绩增速明显提升12图10：2016/03~2019/12公司累计净息差&净利差上行1

3、2图11：2019年以来平安银行PB估值持续上行13图12：沪股通持有平安银行流通股比例大幅提高13表1：2007年以来货币政策主要历经两轮降息周期和一轮加息周期4表2：部分商业银行的部分大额存单产品概况7表3：2019年国有大行负债结构中向央行借款和同业负债占比有限7表4：2019年国有大行ROA拆分，拨备计提对盈利影响显著8表5：上市银行2019年资产质量指标概览9表6：2015年以来招商银行资产质量指标持续改善11表7：平安银行零售业务来自集团综合金融拓展渠道的贡献规模及比例13表8：保险资本持续增持高分红、低估值国有大行143/16

4、东吴证券研究所东吴证券研究所1.银行利差收窄已预期充分，资产质量才是当前核心2008、2015年两轮集中降息周期内，四大行净息差平均收窄79BP、58BP，本轮“非对称降息”冲击利差，限制了银行主动让利意愿，未来仍可能下调存款基准利率。当前环境下资产质量比净息差更重要！建议优选拨备厚实、逾期贷款比例较低的银行。1.1.回顾：2008、2015年两轮降息周期银行净息差表现如何？“对称性降息”对银行利差的冲击总体可控。金融危机后，全球开启降息周期，而国内央行面对经济增速下行压力，也先后启动了两轮降息周期，同时持续下调银行存款准备金率，以释放资金

5、支持实体经济。1）2008年9月16日至2008年12月25日，央行共计5次下调存贷款基准利率，1年期存款、贷款基准利率分别累计下调189BP、216BP，同时配套3次存款准备金率下调，累计200BP。2）2010~2012年内重新加息五次、降息两次后，2014年11月22日至2015年10月24日，分别累计下调1年期存款、贷款基准利率150BP、165BP，同时配套4次存款准备金率下调，累计250BP。虽然降息冲击银行贷款收益率，但彼时存、贷款利率同时下调相当于“对称性降息”，且“降准”也能够降低银行负债端成本，因此对银行的总体冲击可控。

6、表1：2007年以来货币政策主要历经两轮降息周期和一轮加息周期日期政策存款利率贷款利率国有大行存款准备金率活期1年定期3年定期1年期5年期2007/12/21利率调整0.72%4.14%5.40%7.47%7.83%2007/12/25提准14.50%2008/01/25提准15.00%2008/03/25提准15.50%2008/04/25提准16.00%2008/05/20提准16.50%2008/06/25提准17.50%2008/09/16降息0.72%4.14%5.40%7.20%7.74%2008/10/09降息0.72%3.8

7、7%5.13%6.93%7.47%2008/10/15降准17.00%2008/10/30降息0.72%3.60%4.77%6.66%7.20%2008/11/27降息0.36%2.52%3.60%5.58%6.12%2008/12/05降准16.00%2008/12/23降息0.36%2.25%3.33%5.31%5.94%2008/12/25降准15.50%2010/01/18提准16.00%2010/02/25提准16.50%4/162010/05/10提准17.00%2010/10/20加息0.36%2.50%3.85%5.56%6

8、.14%2010/11/16提准17.50%2010/11/29提准18.00%2010/12/20提准18.50%2010/12/26加息0.36%2.75%4.15%5.56