海外策略专题：海外长期资金如何配置中国（3），聚焦短期盈利受损的优秀公司-20200423-中信证券.pdf

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1、海外长期资金如何配置中国（3）—聚焦短期盈利受损的优秀公司海外策略专题｜2020.4.23▍▍中信证券研究部核心观点本文为《海外长期资金何如配置中国》的第三篇报告，我们聚焦优质成长公司的配置。在新冠肺炎疫情引发全球股市大幅调整背景下，有些公司短期盈利受损严重，估值也受到拖累，但冲击并不能改变优质公司未来持续盈利的能力。从过往表现看，消费和科技无疑是中国内生增长最好的行业，疫情对消费板块冲击严重，细分行业间差异来自基本面确定性的差别，可选消费中的家电、纺织服装、汽车零部件受到的冲击相对必选消费更严重

2、，需求恢复后的盈利弹性更大；科技领域，从目前估值调整情况看，半导体、通信等基本抹去之前的估杨灵修值提升，但并未被足够低估，配置上，我们偏好确定性更好的互联网、电商；首席海外策略师最后，我们探讨一类可能被市场的忽视公司，如化工龙头和因为疫情大幅调整S1010515110003的（廉价）航空，在疫情后的旅游出行复苏后可重点关注。▍通过内生增长的股权价值提升，是长周期主导公司价值的核心。本篇报告作为《海外长期资金何如配置中国》系列的第三篇，在新冠肺炎疫情（COVID-19）引发全球股市大幅调整背景下，除

3、了稳健增长和“分红”等股票，我们将聚焦优质的成长公司的配置机会，特别是有些公司短期盈利受损严重，估值也受到拖累。但疫情对于上市公司的盈利能力的冲击是一次性的，短期最大的问题是上市公司的现金流，但预计并不会改变优质公司未来持续盈利的能力，估值在秦培景基本面修复后也会跟随修复。从过往表现看，消费和科技无疑是中国内生增长首席策略师最好的行业，但也是这次疫情下短期受冲击最大的行业。S1010512050004▍近期疫情对消费板块冲击巨大，特别是非刚需消费的短期业绩和估值。消费板块无疑是长期盈利能力十分优秀

4、的行业，细分的食品、白酒类、家电、汽车、纺织服装等等过去5年仅盈利增长的年化回报就超过10%左右，过去两年估值也得到提升。疫情下，消费行业受到的短期冲击是巨大的，细分行业间差异来自基本面确定性的差别，可选消费中的家电、纺织服装、汽车零部件受到的估值冲击相对必选中的食品饮料等更严重，但站在公司层面，家电和汽车板块的需求主要是被延后，纺织服装的优秀公司市占率较高，需求恢复后的盈利弹性裘翔更大，在市场复苏中可重点关注。策略分析师▍科技行业有许多盈利能力优秀的公司，尤其是互联网和电商龙头。科技行业虽S10

5、10518080002然整体盈利能力并不逊色消费，但稳定性比消费弱。受疫情冲击最大的是全球产业链最相关的半导体、消费电子等细分领域，这一方面取决于疫情后的需求复苏程度。从目前估值调整情况看，半导体、通信、消费电子等基本抹去之前的估值提升，但并未被足够低估，所以配置上，我们选择确定性更好的互联网、电商、传媒等，目前比电子、半导体等领域的公司更值得配置。▍被“忽略”的优质成长公司。最后，我们探讨可能被市场忽视的一类公司，如化工龙头和因为疫情因素大幅调整的航空公司等。从盈利驱动能力来看，其实联系人：徐广

6、鸿优秀的化工龙头和消费行业相当（过去5年累计现金分红贡献回报13%，累计留存盈利贡献回报64%），化工行业内部的上市公司主营业务方向差异较大，所以受下游终端需求影响很大，具备一定周期性，但正因为这个原因，估值也一直被压制，但龙头公司如万华化学等在市场份额、费用控制等方面都十分突出，也使其和优秀的消费板块具有类似的成长性。航空是疫情期间估值受损、下滑最严重的行业，在过去5年，吉祥航空和春秋航空的盈利驱动能力在20%左右，在疫情后的旅游出行等复苏后可重点关注。▍最后，对比目前估值和长期的成长能力，我们

7、筛选出“短期盈利受损”的优秀公司核心标的池和备选标的池。核心标的池充分满足“成长性”的特点，同时行业格局稳定，均为行业龙头，过往盈利因素驱动回报很高，充分符合以盈利能力为导向的海外长期资金的配置需求。备选标的池包含一些确定性稍弱或者当下估值不那么便宜的行业与个股，未来成长性或较好，投资者可用于稍微提高组合的风险和收益。▍风险因素：1)COVID-19在海外的蔓延超预期；2)中国经济复苏的节奏延缓；3)外资对中资股偏好持续受到压制。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款海外策略专题｜2020.4.

8、23目录前言..................................................................................................................................1优质成长公司，短期盈利受损拖累估值............................................................................1长周期下，优秀的成长公司