黄金行业Q2季报：《降息通道下贵金属上行趋势不变》-20190704-海通证券.pdf

《黄金行业Q2季报：《降息通道下贵金属上行趋势不变》-20190704-海通证券.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告（优于大市，维持）《降息通道下贵金属上行趋势不变》——黄金行业Q2季报施毅（有色行业首席分析师）SAC号码：S0850512070008刘彦奇（钢铁行业首席分析师）SAC号码：S0850511010002陈晓航（有色行业分析师）SAC号码：S0850117080083甘嘉尧（有色行业分析师）SAC号码：S0850117120041周慧琳（钢铁行业分析师）SAC号码：S0850117070034郑景毅（联系人）2019年7月4日三季度观点1、美国PMI高于预期值但仍处于历史低位，预计通胀继续走弱。6月market制造业PMI终值50.6，高于预期50.1，但仍处于较低水平。5

2、月核心PCE同比1.60%，环比下降0.02%。同时我们发现WTI原油现货价格同比对核心通胀存在一定领先性。今年年初以来原油价格同比下行趋势明显，我们认为美国通胀有继续走弱的可能。非农就业数据虽呈现阶段性低点，但失业率3.6%也处于00年以来低位。2、联储偏鸽但仍有反复。6月联储会议偏鸽，但鲍威尔6月25日讲话突出了FED的政策独立性，同时表达对就业较为强劲的看法，随后金价承压。我们认为，美国大概率在下半年进入降息周期。3、美元指数创近四个月新低。从美元和黄金的相关性来看二者负相关性也在逐渐修复，但仍低于历史均值。2018H1、2018H2和2019H1两者相关系数分别为-0.90、0

3、.21和-0.34，2000年以来二者负相关系数为-0.54。4、欧元区最新经济数据喜忧参半。进入2018年以来欧元区经济增速出现明显下滑。2019年一季度GDP更是降到了1.00%，为14年以来新低。政府债务/GDP也从2018年年初开始攀升。6月制造业PMI47.60低于预期值47.80，消费者信心指数-7.20低于前值-6.50；同时，最新公布的5月失业率下降到7.5%，好于预期值7.6%。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明三季度观点5、金银比/金油比上升。从长周期价格来看，“金银比”高往往发生在价格低谷。“金油比”上升通常发生在经济“繁荣后期-衰退前期”阶段，对应利率周期

4、的“加息后期-降息中前期”。截至6月28日金银比92.84已达到历史高位，金油比从4月23日的低点至6月28日已上涨26.3%，我们认为或预示贵金属行情没有结束。6、中美经贸关系缓和利好市场避险情绪降温。新华社报道，6月29日中美在大阪进行经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税。至此中美经贸摩擦出现缓和。这个结果比市场前期普遍预期略好，之前预期：双方重启谈判，美对中的3000亿美元关税给一个谈判的观察期。7、供需：关注央行购金。2018Q4全球黄金消费1294.7吨，同增15.66%，环增19.67%，增量显著。其中投资需求397.5吨，同增36.15%，环增101.75%。一季度需

5、求有所回落，但同比仍有7.02%的增速。此外，全球央行购金自2018年二季度开始显著增加，于三季度达到峰值后逐渐回落。总结：中美贸易缓和短期冲淡市场避险情绪，联储也对就业市场抱有乐观的态度。但我们认为通胀的预期疲软、PMI的持续低位表明美国经济强劲不再，从贸易缓和中也能发现端倪。下半年进入降息通道是大概率事件，中期趋势没有明显改变。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明三季度观点风险提示：1、财政政策扩张美国经济好于预期；2、中美贸易协商的不确定性。备注：报告中提到经济数据预测值均为官方公布数据。4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美国制造业PMI高于预期值，预计通胀继续走弱

6、美国6月Market制造业PMI50.6，高于预测值50.1；6月ISM制造业PMI51.7，高于预期值51.0。但总体上PMI水平仍处于历史低位。5月核心PCE同比1.60%，环减0.02%。我们发现WTI原油现货价格同比对核心通胀存在一定领先性。今年年初以来原油价格同比下行趋势明显，我们认为美国通胀有继续走弱的可能。就业来看虽然5月新增非农就业人数仅7.5万人，呈现阶段性低点，但长期看失业率仍持续下降，5月3.6%的失业率也处于00年以来低位。图：美国核心通胀和原油价格同比走势图：美国失业率和新增非农就业人数5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所

7、2.联储偏鸽但仍有反复6月美联储议息会议决定维持联邦基金利率不变。但与前几次不同的是，此次会议票委出现了分歧，包括美联储主席鲍威尔在内的9位票委投票支持维持利率不变的决议，而圣路易斯联储主席JamesBullard投了反对票，认为应降息25BP。鲍威尔6月25日讲话突出了FED的政策独立性，同时表达对就业较为强劲的看法。目前期货市场预期7月降息概率为100%。我们认为，美国大概率在下半年进入降息周期。图：期货市场历史预期7月FED变化概率图：期