电力设备新能源行业风电系列报告之四：风电大周期开启，复苏趋势望加速-20190701-安信证券.pdf

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1、风电大周期开启，复苏趋势望加速----风电系列报告之四安信证券研究中心电新邓永康团队2019/7/121360089/36139/2019070114:49目录风电大周期开启，复苏趋势望加速1.风电装机迎拐点，复苏趋势确立2.中短期：四大驱动力推动风电复苏加速驱动力一：三北陆续解禁重回增长驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升驱动力三：电价约束刺激存量抢装驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头21360089/36139/2019070114:49风电装机迎拐

2、点，复苏趋势确立2018年风电首次迎来复苏。经过2015年抢装后，风电装机连续下滑两年，并于2018年首次迎来复苏。2018年风电新增吊装容量为21.14GW，yoy+7.53%。图1：中国风电年新增吊装容量中国风电新增装机量（GW）同比3550%40%3030%2520%2010%150%-10%10-20%5-30%0-40%201020112012201320142015201620172018资料来源：CWEA，安信证券研究中心21360089/36139/2019070114:49风电装机迎拐点，复苏趋势确立风电连续5个季度复苏。根据国家能源局数据，1

3、9Q1新增并网4.78GW，同比增长约21.32%，风电并网数据连续5个季度复苏。图2：国内风电连续5个季度复苏（GW）风电季度新增并网容量（GW）同比1080%960%840%720%650%4-20%3-40%2-60%102016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-80%资料来源：国家能源局，安信证券研究中心21360089/36139/2019070114:49目录风电大周期开启，复苏趋势望加速1.风电装机迎拐点，复苏趋势确立2.中短期：四大驱动

4、力推动风电复苏加速驱动力一：三北陆续解禁重回增长驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升驱动力三：电价约束刺激存量抢装驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头21360089/36139/2019070114:49驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁2016年以来，政策强制约束、特高压陆续投运等措施推动弃风限电持续改善。图3：全国平均弃风率20%18%17.1%17.1%16%16.2%15.4%14%12%12.0%10.7%10%8%8.0%7.0%6%4%

5、2%0%20112012201320142015201620172018资料来源：国家能源局，安信证券研究中心21360089/36139/2019070114:49驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁主要限电地区弃风限电明显改善，甘肃、黑龙江、吉林、内蒙古、宁夏和新疆弃风率均降至20%以下。图4：主要限电地区弃风率显著下降甘肃黑龙江吉林内蒙古宁夏新疆50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201420152016201720182019Q1资料来源：国家能源局，安信证券研究中心21360089/36139/2019070114:49驱动力一

6、：限电持续改善，三北陆续解禁“红六省”变“红二省”，内蒙古、吉林、黑龙江、宁夏相继解除红色预警，目前仅新疆和甘肃还属于红色预警区域，预计2020年有望解除。图5：2019年全国风电投资监测预警结果资料来源：国家能源局，安信证券研究中心21360089/36139/2019070114:49驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁红色预警区域的陆续解禁贡献显著装机增量。从2018年装机数据来看，甘肃、新疆、吉林、内蒙古、黑龙江和宁夏六省合计装机4.2GW，同比增长168%，其中于18年解除预警的内蒙古、黑龙江和宁夏合计装机2.96GW，同比增长143%。表1：红色预警

7、陆续解除后，“红六省”装机加速复苏（万千瓦）资料来源：国家能源局，安信证券研究中心21360089/36139/2019070114:49驱动力二：开发商资产负债率有所降低经过了2018年的去杠杆，龙源电力、华能新能源等电力集团资产负债率均有所降低。随着去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松。图6：主要风电运营商资产负债率有所下滑龙源电力华能新能源大唐新能源华电福新新天绿色能源90%85%80%75%70%65%60%20142015201620172018资料来源：wind，安信证券研究中心21360089/36139/2019070114:49驱动力二