买方分析师的盈利预测更准确吗？.pdf

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1、中国会计评论CHINAACCOUNTINGREVIEW第11卷第4期Vo1．11。No．42013年12月December，2013买方分析师的盈利预测更准确吗?宋顺林廖明情摘要本文利用一家基金管理公司的独特数据，考察了买方分析师与卖方分析师的盈利预测准确度差异及其产生原因。结果发现，与卖方分析师相比，买方分析师的盈利预测准确度显著较差。进一步分析表明，买方分析师准确度较差的原因可能有：(1)买方分析师的预测特征不同(如发布报告的频率较高、跟踪的时间较长)；(2)盈利预测相对保守；(3)做好盈利预测的动力相对不足；(4)与管理层的信息沟

2、通较少。本文首次提供了买方分析师盈利预测的证据，拓展了现有的分析师文献。关键词买方分析师卖方分析师盈利预测准确度一、引言分析师主要分为卖方分析师和买方分析师两类。卖方分析师公开发布研究报告，其盈利预测和股票评级为市场所熟知；而买方分析师的研究报告不对外公布，外界对其预测和评级行为知之甚少。在我国，卖方分析师经过近十年的发展，其规模不断壮大，在股票市场的作用和地位也与日俱增。与此同时，卖方分析师因面临多重利益冲突，其盈利预测和股票评级的独立性备受质疑，其声誉是贬多褒少(例如，蔡庆丰等，2011；许年行等，2012)。而买方分析师不受这些利

3、益冲突影响，其研究报告的独立性更强。由此人们自然会问：买方分析师的盈利预测更准确吗?如果买方分析师的盈利预测更准确，卖方分析师的价值将受到质疑，因此该问题的答案对于实务界和学术界都非常重要。囿于相关数据不可获得，国内买方分析师的相关研究尚属空白，国外也仅积累了少量文献。Willis(2001)研究发现，基金经理的盈利预测存在系统高估；进一步分析表明，高估盈利源于基金经理乐观主义的行为偏差。Ashtonand宋顺林(通信作者)，中央财经大学会计学院，E—mail：dalinS07@163．corn；廖明情，华南理工大学工商管理学院。作者感

4、谢香港中文大学杨勇教授提供的买方分析师数据及宝贵建议，感谢复旦大学原红旗教授、上海交通大学夏立军教授和香港中文大学吴东辉教授提出的建设性意见。感谢邬伟和杨涛两位买方分析师的有益讨论。感谢国家自然基金项目(批号：71102123)的资助。同时本研究得到中央财经大学“211工程”重点学科建设项目、中央财经大学校级2011协同创新重点培育项目“注册会计师行业发展”、北京市会计类专业群(改革试点)建设项目和北京市教育委员会共建项目的资助。中国会计评论Cianci(2007)认为，卖方分析师的制度环境使他们更有动机发布乐观的盈利预测，而买方分析师

5、的制度环境使他们更为客观，实验数据支持了他们的论点。然而，Groysbergeta1．(2008)通过实证研究发现了相反的结果。他们发现，与卖方分析师相比，买方分析师的盈利预测更乐观、准确度更差；进一步分析表明，买方分析师预测准确度较差的原因可部分归咎于保留了预测能力较差的分析师。我国分析师面临的制度环境与国外在两个重要方面明显不同，因此国外的研究结论并不能轻易运用到我国。一方面，我国分析师发展的历史较短，市场声誉等约束机制尚不发达，卖方分析师报告盈利预测时面临的利益冲突可能更大。另一方面，我国资本市场的信息环境较差，导致总体上分析师的

6、预测准确度较差(张然、王会娟和张路，2012)，并且分析师进行预测时可能更依赖私有信息渠道而不是公开信息。为了回答本文的研究问题，我们利用一家基金管理公司的独特数据，手工搜集了买方分析师盈利预测的相关数据，以2OO7—2On年的分析师盈利预测为样本，考察了买方分析师与卖方分析师的盈利预测准确度的差异及其产生原因。结果发现：(1)用多个指标度量分析师盈利预测的准确性均表明，与卖方分析师相比，买方分析师的盈利预测准确度显著较差；(2)与卖方分析师相比，买方分析师的盈利预测的乐观程度较低，其在盈利预测时更可能跟风(或称羊群行为)、更不可能获得

7、管理层的私有信息；(3)从卖方跳槽到买方的分析师在跳槽前与其他分析师的盈利预测准确度无显著差别，但跳槽后，其盈利预测准确度显著低于跳槽前，并且显著低于其他卖方分析师。综合上述及其他相关证据，我们得出结论，买方分析师的盈利预测准确度更低的原因可能有：(1)买方分析师的预测特征不同(如发布报告的频率较高、跟踪的时间较长)；(2)盈利预测相对保守；(3)做好盈利预测的动力相对不足；(4)与管理层的信息沟通较少。上述发现有以下几点贡献。首先，本文首次检验了买方分析师的盈利预测行为，填补了国内买方分析师文献的空白，有助于理解买方分析师的盈利预测行

8、为。其次，本文通过分析和检验买方分析师与卖方分析师的盈利预测准确度的差异及其原因，拓展了分析师盈利预测的文献，有助于进一步理解不同类别分析师的盈利预测行为。最后，本文有重要的实践启示。我们发现，卖方分析师的