【资产组合理论】课件(图解)

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1、CH3资产组合理论风险资产与无风险资产的组合最优风险资产组合历史1952年3月，HarryMarkowitz，一个25岁的芝加哥大学研究生，在TheJournalofFinance上发表了一篇文章《资产组合选择》。文章开始提到：“选择资产组合的过程可以分成两个阶段。第一阶段通过观察跟经验，获得相关证券未来业绩的预测。第二阶段通过相关的预测最终选择合理的资产组合”。38年后，这篇文章使他获得了诺贝尔经济学奖。一、风险资产与无风险资产的组合投资资金分配：无风险资产和风险资产无风险资产：银行存款、货币市场基金、国库券

2、等风险资产：股票或股票的资产组合本节学习目的研究风险与回报权衡研究风险厌恶程度的不同对资产分配的影响（一）风险资产与无风险资产的组合记风险资产P的期望收益率为E(rP),标准差为σP。无风险资产收益率为rf。资本投资于风险资产的比例为y，由风险资产和无风险资产构成的组合记为C，其期望收益率为E(rC)，标准差为σC。E(rc)=yE(rp)+(1-y)rf（一）风险资产与无风险资产的组合01融资（一）风险资产与无风险资产的组合01（一）风险资产与无风险资产的组合每一个y都对应着一个收益和风险的组合（一）

3、风险资产与无风险资产的组合上式构成的直线为资本配置线（CAL）y的不同比例为投资机会集合斜率称为报酬与波动性比率，即Sharpe比率（一）风险资产与无风险资产的组合PFCE(r)y=0y=101CAL：更高的借款利率PFCE(r)（二）风险厌恶与资产配置（二）风险厌恶与资产配置贷款人比借款人有更高的A贷款人借款人PE(r)（三）消极策略：资本市场线消极策略指该决策不做任何直接或间接的证券分析。在此策略下，风险资产一般选择股票价格指数型基金，无风险资产则为国库券。即一个消极策略包含两个消极的

4、资产组合投资。二、最优风险资产组合（一）分散化与资产组合风险资产组合的标准差随着证券的增加而下降，但是，它不能降至零。在最充分分散条件下还存在的风险是市场风险，亦称系统风险或不可分散风险；相反，那些可被分散化消除的风险称为独特风险、特有公司风险、非系统性风险或可分散风险。（一）分散化与资产组合风险标准差个别风险证券数量系统风险系统风险与非系统风险1、系统风险是与市场整体运动相关联的风险通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。它涉及面广，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。这类风险因其来源于宏

5、观因素变化对市场整体的影响，所以亦称为“宏观风险”。市场风险、通货膨胀风险、利率风险和政治风险均属系统风险。系统风险与非系统风险2、非系统风险只同某个具体的股票、债券相关联，而与其他有价证券无关，也同整个市场无关风险。这种风险来自于企业内部的微观因素，所以亦称为“微观风险”。偶然事件风险、破产风险、违约风险等均属此类。如何有效地降低系统风险？将风险证券与无风险证券进行投资组合，当增加无风险证券的投资比例时，系统风险将降低，极端的情况是将全部资金投资于无风险证券上，这时风险便全部消除。套期保值，它的基本思想是在现

6、货和衍生工具市场上进行数量相等、方向相反的操作，使它们互为消长。（一）分散化与资产组合风险公司风险系统性风险（一）分散化与资产组合风险平均方差平均协方差（一）分散化与资产组合风险（1）当证券收益之间的平均协方差为零时，此时所有的风险为公司特有风险，资产组合的方差可为零。（2）平均协方差为正时，上式第一项表示公司特有风险可以分散掉，第二项在n增大时，将趋近于平均协方差。协方差是系统性风险的函数。（一）分散化与资产组合风险假定所有证券有同样的标准差σ，而且所有证券间的相关系数为ρ，则每对证券的协方差为。随着组合中证

7、券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。对一个大的组合而言，总方差主要取决于任意两种证券间的协方差。若一个组合进一步扩大到包括所有的证券，则协方差几乎就成了组合标准差的决定性因素。即席思考老王通过分析，发现汽车产业和电子产业股价收益率的关系呈极高的负相关。可是在最近大盘的表现上，却都跌得很惨，老王也赔得一塌糊涂，请问这是什么原因？小王前一段时间买了TCL、海尔、海信等电子业的股票，虽然曾经小赚，但最近却赔得抱头鼠窜，小王说：风险哪有降低，风险分散理论根本是骗人的。请问小王的说

8、法正确吗？为什么？（二）两种风险资产的资产组合（二）两种风险资产的资产组合分散风险的效果与相关系数高度相关（二）两种风险资产的资产组合证券A与证券B的结合线在一般情况下是一条双曲线。其弯曲程度决定于这两种证券之间的关联性ρAB。结合线的弯曲程度随着ρ值的下降而加大ρAB=1时为一条直线，而ρAB=—1时成为一条折线。如果允许卖空，则由证券A、B构成的证券组合有可能位于A、B连线的延长线