《资产组合理论》PPT课件.ppt

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1、资产组合理论一、资产选择对资产的考虑因素包括：1、资产本身的收入（预期回报率）；2、价格收入（资本损益）；3、交易成本；4、风险其他因素还包括：个人财富和流动性二、投资收益率的计算（一）单期投资收益率的计算单期证券持有期收益率的计算公式：其中：t期期末证券的价格t期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息t期期初证券的价格（三）计算多期收益率持有期从1到T汇总历史收益率(算术)平均收益率：衡量你预期未来各期平均将得到的收益收益率标准差或波动率:衡量在任何一期收益率偏离期望水平的程度计算平均收益率算术平均收益率几何平均收益率计算收益率的标准差计算各

2、期收益率对算术平均收益率的偏差,即:对各项偏差进行平方并加总得到总体方差，即除以T-1，得到对方差的无偏估计，即求平方根，得出标准差英国股票的年收益率平均收益率=17.9%标准差=28.4%英国长期国债平均收益率=8.8%标准差=14.9%英国30天国库券平均收益率=8.3%标准差=3.6%对图示的观察股票的平均收益率高于长期国债和国库券股票和长期国债的收益率经常为负短期国库券的波动性最小短期国库券的平均收益率=8.3%(“无风险”)股票的平均收益率=17.9%市场风险溢价=9.6%收益率的分布未来的收益率是随机的，即无法事先预测!(市场有效)你

3、可能首先会猜测，收益率服从正态分布（钟形）正态分布的特征可以完全由均值和标准差来刻划68%(95%)的概率在均值的1(2)个标准差范围之内英国股票收益率的频数分布三、现代投资组合理论一、现代投资组合理论的产生及其发展1、现代证券投资理论的产生1952年，HarryMarkowitz率先提出风险资产组合理论2、现代证券投资理论的发展1964年，WilliamSharpe；1965年，JohnLintrner；1966年，JanMossin相继提出了资本资产定价模型（CAPM）1976年StephenRoss在前人基础上提出了套利定价理论（APT）。（

4、二）单项资产的收益和风险1、单项资产的收益单项资产的预期收益率(expectedreturn)2、单项资产的风险单项资产收益率的方差(variance)/标准差(standarddeviation)（三）证券组合的收益和风险资产组合理论的前提条件第一，证券市场是有效的第二，投资者都是风险厌恶者第三，投资者根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合第四，多种证券之间的收益是相关的1、证券组合的分散原理为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。

5、资产组合的收益——组合的预期收益率portfolioexpectedreturn资产组合的预期收益率第i项资产的预期收益率第i项资产的投资组合权数投资组合中的资产数目或作：收益率的协方差(Covariance)：衡量组合中一种资产相对于其它资产的风险，记作Cov(RA,RB)或σAB协方差>0，该资产与其它资产的收益率正相关协方差<0，该资产与其它资产的收益率负相关3、证券组合风险的计算收益率的协方差(Covariance)衡量组合中一种资产相对于其它资产的风险，记作Cov(RA,RB)或σAB协方差>0，该资产与其它资产的收益率正相关协方差<0，

6、该资产与其它资产的收益率负相关用协方差计算组合的方差（两种资产）若已知两种资产的协方差σAB和各自的方差σA2、σB2，则由这两种资产按一定权重构成的组合的方差为：wA、wB为资产组合权数，wA+wB=1收益率的相关系数(Correlation)——将协方差标准化协方差的数值大小难以解释，解决办法就是计算两种资产的相关系数——协方差除以各自标准差的乘积：ρAB=+1，两种资产的收益率完全正相关(极罕见)ρAB>0，正相关（最常见）ρAB=0，无关（极罕见）ρAB<0，负相关（罕见）ρAB=-1，完全负相关（极罕见）由N种证券组成的证券组合的标准差公

7、式：其中：Xi,Xj—证券i、证券j在证券组合中的投资比率Covij—证券i与证券j收益率之间的协方差—双重加总符号，表示所有证券的协方差都要相加上式又可以化为：——第i种证券、第j种证券的标准差资产组合的方差是构成资产方差的加权平均与每两种不同资产之间协方差的加权平均之和。分散化效应：即只要组合中两两资产收益间的相关系数<1，组合的标准差（风险）一定小于组合中各种资产标准差（风险）的加权平均数——多元化效应一定会出现。（二）资产组合的有效集——应如何进行资产组合？1、有效组合的意义同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合：在各种风险条件下

8、，提供最大的预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。改变权数时两种资产组合的预期收益率-标准差（收益-风险）