《资产组合理论》课件

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1、第三章资产组合理论（1）第一节投资的收益与风险2021/10/8引子：如证券A可无风险地获得10％的回报率，证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？2021/10/8投资学的基本指导理念:风险与收益的最优匹配对一个理性投资者而言，所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高收益，或在一定收益下追求更低风险投资决策是基于对两个目标的全盘考虑，马柯威茨为此提供了一条行之有效的途径引言2021/10/81952年，马科威茨系统地提出了证券组合理论之前，也有学者提到过组合，但主流的理论研究以单个投资对象为主，操作中也主要对单一投资对象进行管理现

2、代组合理论的另一特征是对风险的关注，马科维兹第一次对风险因素进行了正规阐述和量化分析---对收益与风险的量化及对投资者风险偏好的分类，是构建资产组合时首先要解决的问题2021/10/8一、证券投资收益及其计算（一）票面收益率（二）直接收益率(当期收益率)（三）持有期收益率（HPR)（四）到期收益率2021/10/8暗含“现金红利都在期末发放”的假设，没考虑红利期中发放的再投资效应为在不同项目间比较，要化为年化收益率。如半年收益率为25%，则年化收益率为56.25%；如2年的收益率为25%，则年化收益率为11.80%2021/10/8（五）期望收益率E(r)的计算有助于投资者理性地选择

3、项目及构建组合Expectedreturn：预期将获得的平均收益率。所有可能收益率值的概率加权平均反映了投资者对未来收益水平的一个总体预期2021/10/8期望收益率的计算公式2021/10/8结论收益率的概率分布是计算期望收益的基础反映收益率概率分布特征的两个统计变量E(r)：未来收益率的中心趋势（期望值并非收益率概率分布的唯一代表值，但其被认为是最好的，代表性最强）：未来收益率取值的离散程度E(r)和为现代投资分析提供了基本工具，是人们评估资产或组合投资价值的核心指标2021/10/8无风险收益和风险溢价（RiskPremium）无风险资产：收益确定，从而方差为零的资产无风险收益

4、率=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率风险溢价：指超过无风险收益的预期收益部分二、风险与风险统计2021/10/8（一）风险概述风险的含义指收益（或未来结果）的不确定性虽然结果是不确定的，但每种结果本身和出现的客观概率是已知的或可估计的所谓不确定就是偏离预期的可能性，方差是最好的衡量工具2021/10/8（二）风险的类别与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为系统风险和非系统风险。系统性风险非系统性风险2021/10/8系统性风险定义：指整个市场所承受到的风险，如经济的景气情况、市场总体利率水平的变化等，因为整个市场环境发生变化而产生的风险由于系统风险与整个市场的波动相联

5、系——不可分散风险主要包括：政策风险经济周期性波动风险利率风险购买力风险2021/10/8非系统性风险定义：是公司特有的风险，诸如企业陷入法律纠纷、新产品开发失败等。即每一证券的风险来源是独立的风险与整个市场的波动无关主要包括：信用风险经营风险财务风险2021/10/8（三）单个证券风险的计算目前运用最为广泛的风险衡量指标是方差方差：指可能的实际收益偏离期望收益的离差平方和2021/10/8方差大小取决于两个因素各种可能值与期望值的绝对偏离程度每一可能结果发生的概率例3-22021/10/8收益率概率A（证券）B（证券）-0.300.02-0.200.03-0.10.040.0900

6、.140.130.10.360.150.20.120.190.230.120.130.40.020.110.500.070.600.050.700.032021/10/8E（rA）=10%；E（rB）=20%2021/10/8例3-3：假定投资于某股票，初始价格100美元，持有期1年，现金红利为4美元/股，预期股价有如下三种可能，求其期望收益和方差。2021/10/82021/10/8三、投资组合的期望收益和方差2021/10/8基金资产配置表2021/10/8基金持股的行业分布2021/10/8基金持有的债券分布2021/10/8（一）资产组合的收益1、假设组合的收益为rp，组合中

7、包含n种证券，每种证券的收益为ri，它在组合中的权重是wi，则组合收益为：2021/10/8（二）组合的风险组合的方差：是组合的收益与其预期收益偏离值的平方的期望值。2021/10/82021/10/82021/10/8协方差与组合风险不仅每种资产的风险会影响组合的风险，资产间的相互关系也会对组合风险产生影响资产间的相互关系可用协方差来表示协方差是衡量两个随机变量间互动性的统计量2021/10/8相关系数与组合风险资产间的相互关系还可用另一个统计量—相关系