大股东资金占用与企业绩效--内部控制的“消化”作用.pdf

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1、第３６卷第８期经济与管理研究Ｖｏｌ．３６Ｎｏ．８２０１５年８月ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔＡｕｇ．２０１５大股东资金占用与企业绩效———内部控制的“消化”作用林润辉谢宗晓刘孟佳宋泾溧内容提要：本文从委托代理理论出发，以７１５家上海证券交易所Ａ股上市公司为研究样本，构造了中介模型，探讨大股东资金占用对内部控制和企业绩效的影响以及内部控制在其中的中介作用。研究发现，内部控制在大股东资金占用与企业绩效的关系中起完全中介的作用，同时也验证了大股东资金占用对企业绩效的负向影响，支持了“掏空论”。本文还分析了模型解释能力的变化，指出了

2、在后续研究中寻找中介变量的必要性。该研究结论为大股东资金占用的监管趋向和追责模式提供了理论依据，对上市公司加强内部控制也有一定的指导意义。关键词：大股东资金占用企业绩效内部控制委托代理理论中图分类号：Ｆ２７２．５文献标识码：Ａ文章编号：１０００－７６３６（２０１５）０９－００９６－１１大股东资金占用是上市公司治理的预疾之一。大部分研究结论表明大股东资金占用是有害的，例如，约翰逊［１］［２］等（Ｊｏｈｎｓｏｎｅｔａｌ．，２０００）和伯特兰等（Ｂｅｒｔｒａｎｄ．，２００２）等认为大股东资金占用会降低整个经济透明度；默克等［３］［４］（Ｍｏｒｃｋｅｔａｌ．，２００

3、０）等和沃格勒（Ｗｕｒｇｌｅｒ，２０００）的研究发现大股东的“掏空”行为降低了资本市场的资源配置［５］效率；林秀清和赵振宗（２００８）研究结果表明大股东资金占用会对上市公司的经营绩效和盈利能力造成不利影响，并会损害其他小股东的利益以及公司长远发展的后劲。但是即使提前假定大股东资金占用的危害性，在现实中存在大股东资金占用现象的上市公司也有不同的表现，有些企业沦落为垃圾股，退市甚至破产，如莲花味精（６００１８６）和济南轻骑（６００６９８）。考虑到占用额度和占用①时长所导致的差异，莲花味精和济南轻骑并不是最极端的案例。那么，为什么同样是面临大股东资金占用的情况下，

4、有的企业能够安然无恙，而有的企业却一蹶不振？已有的研究并不能很好地解释这些现象，基于此，本文提出是内部控制的能力导致了这种差异，因此探讨：内收稿日期：２０１５－０４－０５基金项目：国家自然科学基金重点项目“我国集团企业跨国治理与评价研究”（７１１３２００１）；国家自然科学基金项目“网络组织结构、治理机制对协作创新的影响研究”（７０９７２０８５）作者简介：林润辉南开大学商学院／南开大学中国公司治理研究院教授、博士生导师，天津市，３０００７１；谢宗晓南开大学商学院博士研究生；刘孟佳南开大学商学院硕士研究生；宋泾溧南开大学商学院博士研究生。①仅以２００６年为例，上

5、海和深圳证券交易所连续发布了４次《关于上市公司大股东及其附属企业非经营性资金占用的通告》，截至２００６年８月３１日还有１２３家公司存在资金占用问题，占用余额仍高达２９４．０５亿元，完成清偿的仅占３６．２３％。在集中整治的情况下尚且如此，可见其顽疾之深。９６ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ（Ｎｏ．８，２０１５）经济与管理研究（２０１５年第８期）部控制是否能够“消化”或“部分消化”大股东资金占用所导致的危害？这其中的作用机制是什么？一、理论视角与研究假设（一）大股东资金占用对企业绩效的消极影响大股东资金占用是指以各种可能的形式占用

6、所控制①的公司的资金。施莱佛和维什尼（Ｓｈｌｅｉｆｅｒ＆Ｖｉｓｈｎｙ，［６］［７］１９８６）指出公司主要的委托代理冲突已经转移到大股东和小股东之间。姜国华和岳衡（２００５）以及周中胜和［８］陈汉文（２００６）等国内学者也认为中国上市公司的主要代理问题是大股东和中小股东的代理成本问题。在这种情境下，委托代理理论成立的两个前提转化为：（１）大股东和小股东之间利益存在冲突；（２）大股东和小股东之间信息存在不对称。［９］［１０］拉波塔等（ＬａＰｏｒｔａｅｔａｌ．，１９９９）等、法西奥等（Ｆａｃｃｉｏｅｔａｌ．，２０００）以及克莱森斯等（Ｃｌａｅｓｓｅｎｓｅｔａｌ．，

7、２０００）［１１］［１２］等都发现，除英美等少数几个国家外，大多数国家的企业股权相对集中。施东晖（２０００）对中国上市公司股权结构进行研究发现第一大股东的持股比例平均值为４５．３％，前五大股东的持股比例合计超过６０％，可见中国上市公司股权结构集中的程度。在监管环境不完善的情况下，大股东可能会利用决策优势以及信息不对称侵占上市公司的利益，尤其是大股东无法共享企业股价上涨所带来收益时更为明显。此时，损害上市公司最大的不再是代理人，而是转化为公司大股东。［５］林秀清和赵振宗研究结果表明，大股东通过其他应收款账户对上市公司的经营绩效和盈利能力造成不利影响。此外，一旦

8、出现大股东资金占用现象会严重打击外部投资者的投资积极