关系投资、内部控制与大股东资金占用+李菊娣

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1、关系投资、内部控制与大股东资金占用基金项目：国家自然科学基金项目（71272220）、教育部人文社科青年基金项目（11YJC630235）。作者简介：李菊娣（1991-），女，安徽合肥人，安徽工业大学硕士生，主要从事内部控制理论研究。李菊娣（安徽工业大学商学院，安徽马鞍山，230002）摘要：在中国这样一个充满“关系信任”和“关系投资”的国家，内部控制在缓解代理冲突方面究竟发挥了怎样的作用？以大股东资金占用作为代理冲突的替代变量，基于关系治理和规则治理的视角，实证检验关系投资、内部控制及其交互作用对大股东资金占用行为的影响。研究发现，企业与供应商/客户的关系投资有助于抑制大股东

2、资金占用，加入内部控制治理因素后，这种抑制作用会因关系投资角色不同发生变化，即供应商关系投资与内部控制存在替代效应，而客户关系投资与内部控制存在互补效应。关键词：关系投资；内部控制；大股东资金占用一、引言近年来，关系投资在经济社会尤其是转型经济社会中的重要性受到了极大的关注，研究结果表明，关系投资对于降低交易成本，提升企业竞争力，提高企业价值具有重要作用(Dyeretal.，2003；KhannaandThomas，2009；Kong,2011)[1-3]，而且对公司的股权结构和资本结构以及会计信息都会有重要的影响(Feeetal.，2006；Kaleetal，2007；Yao

3、，2009)[4-6]。基于公司治理视角，有学者进一步指出，关系投资是投资者进行监督的一种机制和模式，能降低代理成本和减轻搭便车问题，与其他治理机制存在互补或替代的关系(AyresandCramton,1994)[7]，。然而这只是理论上的探讨，缺乏实证的经验证据。在转型国家中大股东与中小股东之间的代理问题成为公司代理中的主要问题（LLSV，2000；Johnsonetal，2000)[8-9]。公司大股东依靠自己的控制权优势会通过资金占用、关联方交易、资产购销、担保等“隧道”方式侵占上市公司的利益(Johnsonetal，2000)[9]。特别在我国，大股东资金占用现象更是大

4、量存在（李增泉等，2005；姜国华和岳衡，2005）[10-11]。目前的研究文献主要从内生于特定制度环境的中国上市公司股权性质及结构视角，关注大股东资金占用等掏空行为对中小股东利益间接地或者直接地影响（李增泉等，2004；王鹏和周黎安，2006）[12-13]，却没有涉及该行为是否影响了企业其他利益相关者，比如企业供应商、客户的利益。可能的原因在于受股东价值最大化理念的束缚，传统的公司治理理论侧重于研究提高公司治理效率，维护股东利益，尤其是中小股东利益，较少涉及该行为是否影响了企业供应商、客户等其他利益相关者的利益问题。事实上，大股东资金占用行为大大降低企业的履约能力，不仅中

5、小股东的利益会遭受损失，也会给企业供应商、客户等其他利益相关者的利益带来严重的影响，并且大股东一般是通过操纵企业会计信息，披露虚假信息来达到侵占的目的（杨德明等，2009）[14]。利益相关者理论认为供应商/客户往往会通过投入一定的专用资产，以稳固双方的契约关系，进而降低一方违约或突然撤出所带来的负面影响。那么，作为一种基于关系契约而形成的关系治理机制，或者说是来自于企业供应商/客户等利益相关者的一种外部治理机制，关系投资能否抑制上市公司的大股东资金占用，缓解代理冲突、从而保护供应商/客户等企业其他利益相关者的利益？本文试图提供这方面的直接经验证据。在企业与其主要的供应商/顾客

6、之间建立关系投资时，为了降低因企业履约动机与履约能力不足带来的风险，增强主要供应商/客户对未来的长期交易关系的稳定预期，企业必须提供“可置信承诺”。所以，提高会计信息质量、减少与供应商/客户之间的信息不对称、提供“可置信承诺”成为缔结并稳定契约关系之关键所在。西方成熟资本市场的研究发现，内部控制的改善有助于提高会计信息质量（Ashbaugh-Skaifeetal.,2008）[15]，降低信息风险（Beneishetal.,2008）[16]，影响股东价值（Ognevaetal.,2007[17]），降低债务融资成本（DanDhaliwaletal.,2011）[18]等。然而

7、，对于高质量的内部控制是否在企业与包括供应商/客户在内的利益相关主体的契约关系中发挥作用以及发挥什么作用的文献却鲜有涉及，并且已有的众多基于西方成熟资本市场的研究成果也未必适用于处于经济转型时期的中国，本文也试图提供这方面的直接经验证据。由于内部控制作为企业在取得低交易成本收益的同时弥补契约不完备的补充机制和控制机制（刘明辉等，2002）[19]，存在的前提之一是不同的缔约主体之间首先存在了解和信任，并且需要维持这种信任。而会计作为维系人类社会信任的低成本工具，已经成为取得和维持信任的不可或