基于多目标规划的保险公司资本管理

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1、南开经济研究2011年第6期NANKAIECONOMICSTUDIESNo.62011$▋基于多目标规划的保险公司资本管理∗李秀芳王丽珍摘要：保险业的迅速扩张导致持续性的增资热潮，但是保险公司持有资本数量是否适当尚没有统一的评价标准。本文以增加公司价值和控制资本成本为目标，在监管约束和破产约束下建立保险公司的资本管理模型，得到了最优的增资额度。在此基础上，本文将多目标单阶段模型推广至多目标多阶段情形。结果显示，除了保费、净资产、投资收益率之外，增资数额还主要受由摩擦成本率和财务困境成本率之比所决定的损失分位数以及公司可承受的尾部损失影响。保险公司需要以多目标模型为指导，提高融资的目的性和

2、规划性。关键词：多目标规划；资本管理；保险公司一、引言保险公司是以负债为基础经营的金融机构，由于风险的客观存在，保险公司必须持有适当的资本。在我国潜在保险市场的诱惑下，保险公司纷纷增加业务规模，扩张分支机构，这使得增资成为一种必然选择。但是，因为资本市场的不完备性和资本的稀缺性，当保险公司濒临偿付能力不足或因业务发展而需要资本时，公司往往不能立即增资或者注资成本过大，如果不能及时注资，监管部门将对其实施一系列处罚。正如Froot等(1993)所指出的，如果公司内部资本过少，它将不得不在减少高投资报酬和承担高融资成本之间做出选择。因此，如果能够确定未来一段时间内保险公司可能面临的资本压力，

3、使其提前融资，不仅能够减少融资成本，而且可以有效防止保险公司出现破产危机，这对于公司未来发展具有重要的意义。资本管理是一项复杂的系统工程，需要全方位多角度分析公司所面临的经营目标和约束条件。对于保险公司而言，一方面，资本的首要任务是应对非预期损失，防止破产危机；另一方面，任何以价值最大化为目标的企业都会尽量减少资本持有额。仅靠单一发展目标得到的资本额是有失偏颇的，资本的互斥性特征使得管理者不得不在各个目标之间权衡取舍。因此，我们有必要将运筹学中的多目标规划方法引入到保险公司的管理决策中。多目标规划作为一种数学优化方法，它能够实现多个相互补充、相∗李秀芳、王丽珍，南开大学经济学院风险管理与

4、保险学系(邮编：300071)，E-mail：wanglizhen1984@163.com。基金项目：中央高校基本科研业务费专项资金资助项目(课题编号：NKZXA10002)。128南开经济研究2011年第6期NANKAIECONOMICSTUDIESNo.62011对独立甚至相互冲突的目标，解决保险公司资本管理中的矛盾问题，兼顾多方利益并使之趋于均衡。资本管理是偿付能力监管的重要组成部分。现阶段，国内外关于保险公司资本管理的研究主要集中于两个领域：经济资本和最优资本。前者(DjehicheandHörflet，2004；Dhaeneetal.，2006；Bisignanietal.，2

5、007)强调资本与风险管理以及投资决定之间的关系，主要分析风险指标的选择和衡量、风险的整合以及资本的分配问题。它从防范风险的角度着手，进而满足监管机构的安全性要求，是重要的风险管理工具。对于最优资本的探讨，Merton(1993)、Myers和Read(2001)首先阐明了其研究的必要性。他们认为，资本太高或者太低都会导致经营的无效率，保险公司必须持有适当的资本。相关研究多数从保险公司的整体利益出发，以公司价值最大化为目标(Zanjani，2002；Froot，2007；MankaïandBruneau，2009等)。Modigliani和Miller(1958)虽然在此目标下得到资本量

6、不影响公司价值的结论，但他们是以完备市场为假设前提。Froot和Stein(1998)指出，由于外部资本成本较高，金融机构愿意持有较多的自有资本，这样可以承担更多业务以获取更多利润；但是持有资本会产生成本，因此金融机构需要确定最优资本。Zanjani(2002)在消费者关注保险公司偿付能力的假设下，以价值最大化为目标研究了保险产品定价和边际资本需求问题。其分析发现，偿付能力越强，保单的需求量越大，保险公司需要持有越多的资本，但是摩擦成本、税收成本的存在又要求保险公司尽可能少的持有资本。Froot(2007)以价值最大化为目标，在不完全的资本市场和保险市场以及理性的保单持有者假设下，研究了

7、最优资本结构。其结果显示，产品市场的存在增加了资本市场的扭曲，保险公司偏向于风险规避，并将持有更多资本。以上关于价值最大化目标的研究，都是基于单目标模型，而且对资本成本的考虑非常笼统且仅限于简单的比例关系。不同于上述研究，Zhang(2006)、Chandra和Sherris(2007)以资本成本最小化为目标得到了保险公司的最优资本。他们认为，资本的存在主要产生三种成本：摩擦成本、财务困境成本和融资压力成本。资本越多，摩擦成本和融资