异常波动中股指期货和现货市场信息传导机制

《异常波动中股指期货和现货市场信息传导机制》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、第32卷第5期系统工程学报Vol.32No.52017年10月JOURNALOFSYSTEMSENGINEERINGOct.2017异常波动中股指期货和现货市场信息传导机制王爽,宋军(复旦大学经济学院,上海200433)摘要:实证分析了2015年中国股票市场异常波动前后,沪深300股指期货与指数现货市场的动态关系.利用1min高频数据和日数据,构建向量误差修正模型.结果表明,在正常的市场状态中,期货市场对偏离长期均衡关系的反应和调整速度比现货市场反应速度快;但是在2015年股票市场异常波动中,现货价格对偏离长期均衡关系的反应

2、速度更快.此外,利用脉冲响应函数研究变量受到冲击时对系统的动态影响,发现在异常波动市场中,现货价格受自身冲击的影响大于受期货市场冲击的影响.可见,2015年股票市场现货价格的剧烈波动并不是由股指期货交易引起的,本轮市场异常波动的原因不应该归咎于股指期货.关键词:沪深300指数;沪深300指数期货;向量误差修正模型;脉冲响应函数中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:10005781(2017)05062810doi:10.13383/j.cnki.jse.2017.05.006Informationtransmis

3、sionbetweenfuturesandspotmarketsofthestockindexintheabnormalmarketWangShuang,SongJun(SchoolofEconomics,FudanUniversity,Shanghai200433,China)Abstract:ThispaperanalyzesthedynamicinteractionsbetweenCSI300indexandindexfuturespricesbeforeandafterthemarketcrashof2015.Usi

4、ngvectorerrorcorrectionmodelbasedontheminuteanddailydata,itshowsthat,innormalmarkets,indexfuturesadjustsfasterthanstockindextotheequilibriumwhenfacingdis-equilibriumerrors,whilestockindexreactsfasterintheabnormalmarketof2015.Impulseresponsefunctionanalysisalsopoint

5、soutthattheimpulseofstockindexplaysalargerrolethantheimpulseofindexfuturesonspotmarketpricechangesinabnormalmarkets.Inconclusion,theabnormalfluctuationofstockindexmarketin2015maynotbecausedbyindexfuturestrading,andindexfuturesshouldnotbeblamedasthecauseofthemarketcr

6、ash.Keywords:CSI300index;CSI300indexfutures;vectorerrorcorrectionmodel;impulseresponsefunction1引引引言言言资本市场的异常波动在全球范围内并不罕见,例如1987年美国股市的大崩盘,2000年美国纳斯达克泡沫破裂,2008年的美国次贷危机引发的各国股票市场的震荡等.此处提出的异常波动是指一段时间内资本市场出现异于常态的上涨或者下跌.这种异于常态通常有以下两个特征:首先,非常小的基本面变化却引起了价格的剧烈变动,有时候在没有大的负面信息

7、披露的情况下,市场突然发生大幅度下降;其次,这种收稿日期:20160713;修订日期:20170327.基金项目:国家自然科学基金资助项目(71371055).第5期王爽等:异常波动中股指期货和现货市场信息传导机制629异于常态的波动往往表现为整个市场而非个股的下跌.2015年6月至8月中国股市经历了异常波动[1].股指期货在2015年6月股市异常波动之后受到更多的质疑,很多人质疑恶意做空者利用股指期货制造恐慌性下跌,由于金融风险的传染效应,导致现货市场的异常波动.因此以中金所为代表的监管方对股指期货市场采取了极为严

8、厉的监管措施:最初在20150708针对中证500股指期货出台了一些政策调整.随后,在20150826开始,针对三大股指期货合约进行严格的监控限制,包括:1)调整股指期货日内开仓限制标准,8月26日将股指期货单品种单日开仓交易量超过600手认定为日内开仓交易量较大的异常交易行为,8月31日