大股东的支撑行为与隧道行为_基于托普软件的案例研究

《大股东的支撑行为与隧道行为_基于托普软件的案例研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、大股东的支撑行为与隧道行为中国工商管理案例研究大股东的支撑行为与隧道行为*——基于托普软件的案例研究□张光荣曾勇摘要:本文结合托普软件案例分析了我国上市公司大股东实施支撑行为（propping）和隧道行为（tunneling）的动机及实施途径，并对相关的治理机制进行了讨论。我们发现，支撑行为与隧道行为是大股东为获得自身利益最大化而采取的方向不同的利益转移行为，支撑行为的目的在于提高上市公司的业绩指标，而隧道行为的目标是实际资源向大股东转移，通常不影响当期业绩，但对公司价值和小股东利益造成长期损害。充分发挥外部治理机制作用，加强投

2、资者权益保护的法制建设是制约大股东行为的有效途径。关键词：公司治理大股东控制支撑行为隧道行为一、引言尽管有研究表明,一定程度的股权集中是降低股东与管理者之间代理成本的有效途径!"(ShleiferandVishny,1997),但股权集中又导致大股东与小股东之间出现严重的代理问题。大股东在能够对公司实施有效控制的情况下,常常为追求自身利益最大化而转移公司资源,损害公司价值,从而对小股东的利益构成侵害。大股东通过隐蔽的渠道侵吞公司资源的行为被称为隧道行为(tunneling)。对大股东与小股东代理问题的深入研究发现,大股东也并不只

3、是单向攫取公司利益,为了获得长期收益,在必要的时候,如为了保持公司不被摘牌、为获得股权融资资格等,他们也会向公司输送资源以维持公司的业绩,这种反向的利益输送被称为支撑行为(propping)。与大多数新兴市场国家一样,我国上市公司的股权结构也体现为高度集中,上市公司通常存在控制性股东#"。更为特殊的是,我国上市公司大股东所持有的股份基本上都是非流通股$"。虽然基于我国证券市场的一些关于股权结构和公司业绩关系的研究认为,大股东的直接控制会有利于公司业绩的提高(XuandWang,1999;同济大学、上海证券(联合)课题组,2002

4、),但更多的实证发现,股权集中度与公司业绩之间存在非线性的“倒U型”关系(孙永祥、黄祖辉,1999;吴淑琨,2002;杜莹、刘立国,2002),表明过高的股权集中度可能有损公司的价值。事实上,在我国大股东控制加股权分置的制度设计下,非流通大股东侵占流通小股东利益的事件在上市公司中频频发生%"。通过这些暴露出来的大股东侵占公司利益事件,我们发现,在被揭露之前,大股东的侵占行为通常都持续一个较长的期间,在这个期间之中,上市公司披露的财务数据并不会出现大幅的下降,公司往往维持着较好的业绩指标,直到事情被揭露出来以后,业绩才会陡然下降,

5、甚至出现巨额亏损。由此看来,用业绩指标来检验股权结构对公司价值的影响可能并不准确。虽然从长期看,隧道行为总是会导致公司价值降低,价值降低也会通过长期的业绩指标反映出来,但当期的业绩并不能真实反映大股东当期的隧道行为。为什么会出现业绩指标不因隧道行为而下降的背离现象呢?从会计角度看,有两种可能性:一是大股东在实施隧道行为的期间,对业绩指标进行操纵,大股东也可能通过一些直*本研究得到教育部“新世纪优秀人才支持计划”项目(教技司[2005]2号)资助。-126-《管理世界》(月刊)2006年第8期接影响上市公司业绩的交易向上市公司输送

6、了利公司,如以有利于大股东的价格进行的资产买卖、益,即实施了支撑行为;二是大股东的隧道行为本为代表大股东的管理层支付过高的报酬、以公司名身只是实现了现金流向大股东转移,按照权责发生义为大股东提供贷款担保、大股东无偿占用公司资制的记账原则并不会影响当期损益。大股东的隧道金等。另一类是采用特殊的财务安排,实现公司利行为和支撑行为究竟是如何实施的?这两种行为又益向大股东转移,如通过不公平的二次发行稀释其分别对公司哪些方面造成影响?虽然已经有一些实他股东权益,制定有利于大股东的股利政策等。证研究从不同的角度揭示了大股东侵占小股东利由于隧

7、道行为的隐蔽性,通常很难找到大规模益的间接证据(李增泉等,2004;余明桂、夏新平,的直接证据,但研究者发现了一些间接的证据。2004;马曙光等,2005;邓建平、曾勇,2005),但对于Bertrand等(2002)发现在印度资本市场上,大股东大股东侵占行为的具体实施过程,却少有研究,有通过非经营性项目从现金流量权比例低的公司向关支撑行为的研究成果更少,隧道行为和支撑行为现金流量权比例高的公司转移利益,实施隧道行在我们面前依然是一个黑箱。为。Cheung等(2004)对1998~2000年期间香港上本文试图利用案例研究的方法,

8、对大股东的隧市公司和其控股股东之间发生的375件关联交易道行为和支撑行为予以揭示。托普软件提供了一个进行了实证检验,发现企业在初次宣告关联交易和完整的案例。通过分析我们发现,大股东在通过买宣告后的12个月期间得到的超额收益显著为负,壳控制上市公司后,为了实现增发