大股东控制下的”隧道行为“探析

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1、大股东控制下的“隧道行为”探析戴娟萍刘江镇/文我国口证券市场诞牛ZH起.由丁特殊的股权结构，控股大股东权利过于集中，加Z我国法律制度的不完善，对中小股东的利益保护较弱，上市公司控股人股东很容易实施“隧道行为”。大股东在能够对公司实施控制的情况下，为追求自身利益故大化常常会通过资金占用、关联交易、高额派发现金股利、股权质押等“隧道行为”转移公司的利润和资产，从而对上市公司和中小股东的利益构成伤害。因而，在我国研究控股大股东的“隧道行为”，分析我国上市公司控股人股东“隧道行为”的原因、方式、危害等因素.找到适合的防范与治理措施，能从一定程度上抑制控股人股东的“隧道

2、行为”,对保护广人屮小股东和上市公司的利益、对我国资本市场的长期发展有着巫要的理论与现实意义。一、“隧道行为”成因传统公司治理理论表明.一定程度的股权集屮是降低股东与经理人之间代理成木的有效途径.但在新兴的资本市场中，有研究成果表明公司治理的问题很大程度上并不是股东与经理人员之间的代理冲突.而是居保护广大中小股东和上市公司的利益。于控股地位的大股东与中小股东之间的利益冲突。大股东及实际控制人拥有的控制权超过英现金流权，并几乎完全控制了经理层，从而常常会为了追求自身利益最大化而实施“隧道行为”，如转移公司资源、占用上市公司的资金、质押上市公司股权。学者把大股东掠

3、夺上帀公司和中小股东利益的这种行为称为“隧道行为”。“隧道行为”的内在机制，一方而表现为大股东有机会和能力增加所有股东都可以获得的共享收益，另一方血表现为大股东对以通过消耗公司资源来获得小股东无法分享的控制权隐蔽收益。Z所以能实施“隧道行为”，笔者认为从公司治理的视角卜•分析，主要有三个方而的原因。（一）公司治理机制中的股权结构缺陷。我国上市公司目前股权结构普遍较为集中，大多数公司存在着“i股独大”的现象，股权结构的缺陷导致控股人股东有动机和能力实施“隧道行为”。1.实施“隧道行为”的动机。在“经济人”假设的前提下，控股大股东作为理性经济人，追求的肯定是自身利

4、益的最大化。这是控股大股东实施“隧道行为”的最主要动机。控股人股东要获得对上市公司的控制权是需要付出代价的：在对上市公司拥有控制权之前，控股大股东首先要认购或收购该公司的股权，要付岀相应的对价；当控股人股东拥冇了上市公司的控制权后要付出相应的交易成本：在公司经营过程中还要对公司的高管进行监督如果公司出现财务危机时控股大股东还要支持上市公司，为了13后更好地对其进行“掏空”，这同样要付出资金。这样看来控股人股东在公司日常经营过程屮要付出比中小股东更多的成本,控股人股东如果也只靠上市公司年底分红来获得冋报的话，明显是收不抵支的，所以为了保证控股大股东的利益最大化和

5、继续控制的动力，他们除了获得分红Z外，肯定还会用别的方式来获得收益，这就是控股大股东实就“隧道行为”的动机2.实施“隧道行为”的能力。由于股权结构普遍较为集屮，同时除第一人股东外的其他股权结构十分分散，这就为“隧道行为”的实施创造了条件。具体分析，控股大股东Z所以能实施“隧道行为”主要是因为控股大股东的信息优势和控制权优势。在信息优势方血，内部人与外部人存在信息不对称。人股东作为企业的内部人，较之外部投资者拥有明显的信息优势。一方面当在某些情况下不能正常行使或无需行使控制权时，人股东可以凭借对信息的占有•即可完成某些“隧道行为”；另i方而，尽管大股东在一些决策

6、过程中丧失了直接发言权（如在一些情况下.人股东需要冋避）.但它却掌握r其他屮小股东所不知道的内幕信息，大股东可以利用这个垄断性的信息优势，诱导其他股东作出对其有利的决策，或是通过上市公司或某些中介机构的途径，向外部投资者传递“以假乱真”或“夸大”的利好消息，以达到自身利益的最大化。衣控制权优势上，一方而大股东可以直接行使控制权來达到从企业攫取私人利益的目的：另一方面，山于控股大股东掌握了控制权，只要法律没有强制规定控股人股东应该怎么做，控股人股东就可以在表决程序中通过对控制权的直接行使而“强行”通过某些决策，从而获得自己想要的结果。（二）内部治理机制失效。内部

7、治理机制是以产权为主线的内在制度安排，主要特点是通过股东大会、董事会功能与结构、监事会功能与结构及管理层所构成的公司制衡机制。内部治理机制的失效是“隧道行为”发生的乂一重要原因。股东人会是公司的最高权力机构,正常情况F,任何一个决议的通过都不可能由一个独立的股东來决定，只有当决议符合大多数股东的利益时，才可能通过然而，由于我国股权结构上的“一股独大”，股东大会并没有真正和完全的发挥其功效，实现权力的制衡。在我国上市公司中，董事会的类型，绝大多数是股东型董事会结构，即董事会成员大部分或者全部由殴东组成.他们所持有的股份占全部股份的绝人比重。凶此.董事会实质上就相

8、当于是控股人股东的“职能部门”，在这种