2020年二季度证 券行业投资策略：政策变革成“核心变量”，券商迎新一轮发展机遇20200315-渤海证 券-34页.docx

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1、同时，投行业务放量将为证券行业带来新的利润增长点，在谨慎、中性、乐观假设下对应2020年行业营收3950、4469、5119亿元，对应同比增长9.58%、23.98%、42.00%。l投资策略从金融监管层面来看，近期证券行业在资本市场中的地位提升明显，享有领先于其他金融子板块的政策面利好。2019年以来金融监管进入新一轮宽松周期，资本市场改革持续推进，有利于提升资本市场效率，利好资本市场长期发展。新证券法稳步推进注册制，并购重组、再融资新规依次落地、推进创业板、新三板改革，股权融资有望持续发力，利好政策驱动下投行业务有望迎来发展机遇。2018年股指期货松绑后，衍生品进一步扩容，市场规模显著增

2、加，有助于吸引长线资金进场的同时利好券商期权经纪、做市业务。另外，券商“买方”投顾试点拉开了经纪业务向财富管理转型的序幕，能更好发挥券商在产品设计、销售、投资等方面优势，提升客户黏性和综合费率。从流动性层面来看，受经济下行压力和疫情影响，央行自春节假期开市以来积极呵护流动性，有效缓解了市场的悲观预期，在全球避险情绪高涨的情形下A股市场表现突出。综合考虑疫情影响下经济下行压力加大，逆周期调控措施有望持续加码，预计货币政策将延续宽松基调，有助于风险偏好提升，利好券商股表现。当前券商板块估值为1.64倍，处于较低水平。考虑到流动性保持宽松，后续创业板注册制改革、衍生品市场稳步发展、再融资和并购重组

3、松绑，均利好券商行业整体发展，我们看好板块后续的投资机会。在监管打造航母级券商政策引导下，行业集中度提升逻辑不变，头部券商借助雄厚资本实力和风控能力将更加受益，持续看好龙头券商投资价值，推荐中信证券（600030.SH）和华泰证券（601688.SH）。l风险提示注册制改革进程不及预期；宏观经济下行超预期；海外资本市场波动加大目录1.2020年一季度市场经营环境及证券板块表现回顾61.1一季度市场经营环境61.2一季度市场表现回顾92.资本市场深化改革推动券商迎新一轮发展机遇112.1直接融资发力新经济建设，打开券商投行业务发展空间122.1.1提高直接融资比重是新经济发展的内在要求122.

4、1.2注册制为券商投行打开业务空间152.2政策呵护下衍生品业务或将成为券商另一发力点203.盈利预测244.投资策略305.风险提示31图目录图1：2020年至今（3月10日）金融子版块和沪深300累计涨跌幅（）6图2：截至2020年3月6日周日均股基成交额及环比增速7图3：截至2020年3月12日融资余额及融券余额（亿元）7图4：首发募资规模及家数7图5：增发募资规模及家数7图6：信用债发行规模(不包含地方政府债)及同比增速8图7：债券发行规模(不包含同业存单）及同比增速8图8：截至2020年2月企业债、公司债发行规模（亿元）8图9：截至2020年2月资产支持证券月度发行规模及同比8图1

5、0：券商资产管理业务总规模及环比增速8图11：集合资管计划规模及环比增速9图12：定向资管计划规模及环比增速9图13：截至3月13日非银金融板块累计上涨1.01%9图14：证券板块在非银金融子版块中涨幅居前9图15：截至2020/3/13直接上市券商累计涨跌幅10图16：当前板块估值处于较低水平10图17：2012年创新大会后两融余额大幅提升11图18：2012年创新大会后券商ROE显著提升11图19：高新技术企业数量及同比增速13图20：高新技术企业工业总产值及占GDP比重13图21：我国直接融资数额及占比13图22：非金融企业境内股票融资和企业债券融资数额13图23：截至2020/3/1

6、0直接上市券商累计涨跌幅14图24：美国上市公司市值按行业分布14图25：中国上市公司市值按行业分布14图26：创业板设立至今上市家数及募集资金数16图27：科创板排队企业情况17图28：2019年至今各市场IPO家数及募集资金17图29：2015-2019年再融资规模（亿元）及增速18图30：券商再融资业务承销收入（亿元）及增速18图31：并购重组上会数量及过会率20图32：财务顾问业务净收入及占总营收比例20图33：全球场外衍生品市场未平仓名义本金及总市值21图34：2019年H1全球场外股票期权市值构成21图35：股指期货交易量（手）21图36：国债期货交易量（手）21图37：中国期权

7、市场发展历程22图38：场内期权持仓量22图39：2015-2019年10月我国场外衍生品新增初始名义本金23图40：2015-2019年10月我国场外衍生品初始名义本金/境内上市公司总市值23图41：2019年期权经纪业务成交量市场份额23图42：2019年期权经纪业务累计开户数市场份额23图43：融资类业务收入及占比25图44：行业证券投资收益（含公允价值变动）及占总应收比重28图45：上市券商自营业务投