宏观专题研究：消费事，知多少兼论疫情对消费影 响.docx

《宏观专题研究：消费事，知多少兼论疫情对消费影 响.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、较为同步，CPI同比在2015年之前与社零同比相关性较强，但在2015年之后与社零同比经常出现背离。社零为名义数据，包含价格因素；CPI受食品单一商品驱动；PPI更能反映经济需求强弱，这些原因使得PPI同比与社零同比更具相关性。Ø股指、国债收益率与社零具有相关性，且前两者拐点往往要领先社零的拐点，但这种相关性并非非常紧密。上述关系体现的是资产价格影响因素的复杂性，总需求只是影响资产价格的因素之一。但另一方面，需求周期确实是影响资产价格中长期走势的主要因素，因此社零的走势才会出现与资产价格同周期。这里的启示是，通过预测

2、社零以及其他基本面数据可以指导资产的投资。但因为社零数据相对资产价格具有滞后性，短期对照短期社零数据变动进行投资的意义则不是很大。Ø从2003年的消费数据看，非典疫情对消费产生了较强冲击，且在疫情之后，并没有出现回补性消费，疫情拖累了全年消费数据。尽管总量上没有出现回补性消费，但不同类别商品的消费路径之间差别很大。其中，服装类、金银珠宝类、体育娱乐用品类、地产后周期类、汽车类在疫情期间受到了较大冲击，且在疫情过后出现了回补性消费。化妆品类、日用品类、办公用品类等受到了疫情冲击，但在疫情过后并没有出现回补性消费。食品类

3、、书报杂志类、中西医药类、通讯器材类商品受疫情冲击不大。另外，相比于商品类消费，服务类消费在疫情之后恢复时间更长。服务类消费中的住宿餐饮类消费在非典疫情结束后出现明显的回补性消费。Ø预计新冠疫情对消费冲击较非典更剧烈，但不能排除后续出现反补性消费的可能。社零与限额以上社零同比将从2月份开始出现断崖式下降，疫情结束后可能出现回补性消费。我们认为消费结构的改变会使得本次新冠疫情对消费的影响略不同于非典疫情，导致不同的具体原因有两方面，一是受疫情冲击比较大的商品类别，如汽车类，在消费的比重中增大，二是服务类消费在消费的比重

4、中增大。目录一、常见消费观测指标有哪些？51、社会消费品零售总额52、居民消费支出63、最终消费支出74、常用高频或领先指标7二、消费与其他经济指标有何关系？81、消费数据的特点82、投资、消费和出口，哪项先行？93、社零有哪些领先指标？104、社零能影响金融资产价格吗？13三、回到现实——新冠疫情对消费的影响几何？141、2003年非典疫情有哪些启示？142、新冠疫情怎么影响消费？162.1新冠对限额以上消费品零售影响的推测162.2新冠对社零影响的推测172.3新冠对服务类消费的影响18四、风险提示19图表目录图

5、1：社零同比的下降趋势6图2：汽车和食品烟酒零售同比走势的分化6图3：各分项在居民支出中占比（2019年12月）7图4：食品烟酒在总支出的比例逐年降低7图5：经济总量与消费支出同比走势近些年经常背离8图6：消费短期波动性弱于投资8图7：社零同比与房地产投资同比的相关性10图8：社零同比与制造业投资的相关性10图9：社零同比与出口同比的相关性10图10：社零同比与基建投资同比的相关性10图11：工业增加值同比与社零同比相关性12图12：制造业PMI与社零同比相关性12图13：制造业PMI新订单与社零同比的相关性12图1

6、4：M2同比与社零同比的周期性12图15：M1同比与社零同比的相关性13图16：社融同比与社零同比的周期性13图17：CPI同比与社零同比的相关性13图18：PPI同比与社零同比的周期性13图19：上证综指与社零同比的相关性14图20：10年期国债收益率与社零同比的周期性14图21：非典疫情前后社零同比的走势16图22：非典疫情前后社零住宿与餐饮消费同比16图23：汽车消费在2003年出现“W”型走势17图24：食品消费几乎不受非典疫情影响17图25：第三产业在GDP占比变化19图26：运输和住宿餐饮GDP在疫情后出

7、现反补19消费、投资和进出口是传统的需求侧“三驾马车”，也是研究短期经济波动的基本出发点。最近几年，消费占GDP（名义值）的比例超过50%，对GDP的贡献率在前几年一度超过70%，去年有所回落，但仍接近60%。消费在经济中的体量决定了，在经济下行过程中如果消费能够企稳，就会对总量经济形成支撑。从现实角度讲，三驾马车中，新冠病毒疫情对消费冲击最大，对消费的研究也有助于评估疫情对经济的影响。所以，无论是从消费在经济总量中的比重看，还是判断疫情对经济的影响看，对消费的研究目前都有价值。我们也希望通过这篇报告，以及未来的一系

8、列报告，对消费进行一次全方位的梳理，建立一套分析消费数据的体系，进而研判消费及经济未来走势。从本文逻辑来看，我们首先介绍最基本的消费指标，然后对消费的一般规律进行探究，最后分析疫情对消费的影响。一、常见消费观测指标有哪些？消费的一级观测指标主要有三大类，社会消费品零售总额（下文称“社零”），居民消费支出，以及最终消费支出。我们分别来看。1、社会