管理者过度自信对股权融资成本的影响——基于信息透明度的视角

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1、第32卷第12期技术经济Vo1．32．No．122013E12月TechnologyEconomicsDee．。2013管理者过度自信对股权融资成本的影响——基于信息透明度的视角罗进，李延喜(大连理工大学管理与经济学部，大连116024)摘要：以2009年和2010年具备股权再融资资格的中国上市公司为研究对象，从信息透明度的角度考察管理者过度自信对股权融资成本的影响。研究发现：管理者过度自信对上市公司的信息透明度和股权融资成本具有负面影响；具体而言，管理者越倾向于过度自信，上市公司的收益平滑度越高，

2、因此收益透明度越低；相比非过度自信管理者所在的企业，过度自信管理者所在企业的股权融资成本更高。关键词：管理者过度自信；信息披露质量；股权融资成本；信息透明度中图分类号：F275．3文献标识码：A文章编号：1002—980X(2O13)12—0111一O7系]。国内学者也对信息透明度对股权融资成本1研究背景的影响进行了实证检验。结果表明，在控制公司规信息披露是资本市场正常运行与有效发挥功能模、财务风险等因素的条件下，我国上市公司的信息的基础。信息披露机制的有效运作取决于信息披露透明度对股权融资成本产生

3、积极影响。的质量，即信息透明度。作为信息披露经济后果的关于信息透明度经济后果的现有研究都是基于重要体现，信息透明度对股权融资成本①的影响成理性管理者假设展开的，然而心理学与行为金融学为资本市场研究的热点。的研究表明，人们的行为方式并非是完全理性的。Healy和Palepu认为，管理者与外部投资者之由于人存在过度自信心理，因此往往会高估自身的间的信息不对称和委托一代理问题严重阻碍了资源能力水平或者自身所掌握信息的准确性，而这一认的有效配置，引发了资本市场对财务报告信息披露知偏差在管理者人群中表现得尤为

4、突出。由于企业的需求L1]。众多学者认为，信息披露通过3个途径的决策环境与过程具有特殊性，因此过度自信的管促使权益资本成本降低。一方面，较高的信息披露理者容易对经营活动的收益与风险产生系统性认知水平能够提高股票市场流动性，从而通过降低交易偏差，进而影响管理者决策的合理性。近期研究表成本、增加对企业股票的需求来降低权益资本成明，相比其他管理者，过度自信的管理者在做信息披本。]。另一方面，信息披露有助于降低管理者与投露决策时更容易出现认知偏差，导致信息披露质量资者之间的信息不对称，降低投资者对公司未来收

5、下降[1引。Hribar也发现，过度自信的管理者在发布益进行预测时的估计风险，从而降低投资者所要求盈余预测信息时更趋向于对企业经营状况做出过度的股票报酬率]。Bushman和Smith还指出，会计乐观的预测，当企业的实际业绩达不到盈余预测时，信息披露具有公司治理的功能，它能够降低管理者他们就会通过操控盈余来迎合市场预期n。与股东之间的信息不对称，有利于股东监督管理者我们认为，作为企业经营活动与信息披露决策的行为，约束管理者对投资者的利益侵占行为，从而的执行与决定者，管理者的过度自信引起的信息披降低代

6、理成本和权益资本成本_5]。国外学者还就信露决策偏差降低了企业的信息透明度，加剧了管理息披露对股权融资成本的影响进行了实证检验，证者与投资者之间的信息不对称，其经济结果表现为明了信息透明度与股权融资成本之问存在负相关关股权融资成本更高。本文选取2009年和2010年具收稿日期：2012一O8—26基金项目：国家自然科学基金项目“外部治理环境、利益相关者声誉与上市公司盈余管理”(71172136)作者简介：罗进(1975一)，男，湖北武汉人，大连理工大学管理与经济学部博士研究生，研究方向：公司金融与公

7、司治理；李延喜(197O一)，男，山东聊城人，大连理工大学管理与经济学部教授，博士，研究方向：资产定价、盈余管理、投融资决策等①由于本文选取的研究样本是已上市公司，它们已完成首次融资，因此，若无特别说明，本文中股权融资成本是指上市公司股权再融资的成本(或潜在融资成本)。111技术经济第32卷第12期备股权再融资资格的中国上市公司作为研究样本，的假象，往往会根据现有收益状况与对未来预期，利借鉴Bhattacharya、Daouk和Welker的研究思用会计政策择机进行正向或反向的盈余管理，以达路]，设

8、计收益平滑度指标反映上市公司的信息透到人为平滑企业收益波动的目的。从中国资本市场明度，考察管理者过度自信对企业信息透明度及股现状来看，上市公司进行股权再融资必须满足盈余权融资成本的影响。本文以下部分的结构安排为：标准的政策要求，上市公司更多是将利润在各会计第二部分是理论分析与研究假设；第三部分是研究年度间进行分配，因此有股权再融资需求的上市公样本与研究变量；第四部分是研究方法与实证结果；司往往具有较强的盈余平滑动机_1]。在高估自最后是结论。身能力水平或所掌握信息准确