国有产权、掏空动机与公司表现--以金融危机为背景-论文.pdf

《国有产权、掏空动机与公司表现--以金融危机为背景-论文.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、山东大学学报(哲学社会科学版)2014年第2期第033—044页国有产权、掏空动机与公司表现以金融危机为背景田利辉曲韵摘要：以金融危机为背景，研究国有产权与上市公司表现的关系。结果表明，最终控制人为国有的上市公司在金融危机期间的表现更好，国有控股对股票价格收益有正向作用。同时，国有最终控制人仅在金融危机期间可以减小公司受到ST处理的概率。进一步研究发现非融资约束企业中，国有产权对公司股票收益率起正向作用，而在融资约束企业中国有、非国有企业没有明显差异，说明在金融危机中国有最终控制人对企业“帮助之手”更强，而“攫取之手”更弱，对企业的掏空动机更弱，从而使得国有企业表现相对更好。关

2、键词：金融危机；国有股权；股票收益；掏空动机一、引言根据科斯定律，在市场交易成本为零的时候，从法律上界定的所有者安排并不能最终影响效率，要素的自由流动将自发完成资源的最优配置，但现实市场中交易成本是显然存在的，因此产权配置对效率将产生实质影响。国有产权作为一种重要的所有权制度安排，对公司价值的影响一直是学界讨论的热点话题。国有企业作为一种政府参与和干预经济的工具与手段，是政府针对出现或可能出现的市场失效问题而代表公众利益所采取的诸多政策举措的一种(黄速建、余菁2006)①，在这个层面上，国有企业与政府影响经济的其他手段——对企业的补贴、产业政策、管制政策等，是同质的制度安排。在

3、我国，国有企业在国民经济中占据重要地位，一方面，国有企业的纳税和利润是政府收入的重要来源，另一方面，国有企业帮助政府实现稳定就业、经济等宏观政策目标。因此研究国有产权对企业价值、绩效的影响，具有重要的现实意义。产权发挥何种作用往往受到制度背景影响，IraPortaeta1．(1998@，1999@)的研究指出一国法律法规的框架对于资本市场的发展、治理和国家行为有着显著影响。我国自1978年开始，国有企业改革经历了初步探索、制度创新、纵深推进三个阶段，是研究国有产权对微观企业影响很好的范本。在经济正常情况下，国有产权常被视作对公司价值有害的因素，它会通过“预算软约束”(Shesh

4、inski&Lopez—Calva，2003@)、低效的公司治理结构(Borisovaeta1．，2012⑤)等途径减少公收稿日期：2013—12—10基金项目：国家自然科学基金面上项目“私募股权、发行上市和我国企业绩效研究”(项目编号71272179)，教育部人文社会科学研究项目“政府控股、外国投资和生产效率”(项目编号12YJA790124)的阶段性研究成果。作者简介：田利辉，南开大学金融发展研究院教授，博士生导师，金融学博士(天津300071)；曲韵，南开大学金融发展研究院博士研究生(天津300071)。①黄速建、余菁：《国有企业的性质、目标与社会责任》，《中国工业经济9

5、2006年第2期。②R．LaPorta，F．Lopez-de—Silanes，A．Shleifer，R．Vishny，“Lawandfinance”，JournalofPoliticalEconomy，1998(106)。PP．1113—1155．③R．LaPorta，F．Lopez—de—Silanes，A．Shleifer，R．Vishny，“Thequalityofgovernment”，JournalofLaw，EconomicsandOrganization，1999(15)，PP．222—279．④Sheshinski，Eytan，LuisFelipeLopez—C

6、alva，“PrivatizationanditsBenefit：TheoryandEvidence”，CESifoEconomicStudies，2003(49)，PP．429—459．⑤GinkaBorisova，PaulBrockman，JesusM．Salas，AndreyZagorchev，“Governmentownershipandcorporategovernance：EvidencefromtheEU”。JournalofBanking＆Finance，2012(36)，PP．2917—2934．33山东大学学报(哲学社会科学版)司价值。而在金融危机、经济低迷

7、等市场机制不发挥作用或作用减弱的时候，国有产权则通过放松融资约束(Khwaja&Main，2005①；Faccio，2006@)，获得政府补贴(金碚、刘戒骄，2009)⑧等手段缓解外部冲击。政府股东对企业的“两手论”——“帮助之手”和“攫取之手”，使国有产权对企业的影响表现出两面性(田利辉，2005)④。一方面，在金融危机期问，国有产权会更多地表现出“帮助之手”。政府作为国有企业的最终担保人，有助于放松企业的融资约束，更容易度过财务困难时期。同时大额订单或直接补贴，保证企业利润等，这些“帮助