债市启明系列：美债再刷新低，全球百年未见之低利率-20200309-中信证券.pdf

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1、证券美债再刷新低，全球百年未见之低利率债市启明系列｜2020.03.09▍▍中信证券研究部核心观点随着海外疫情的扩散，全球避险情绪愈演愈烈，全球经济增长预期走弱和货币政策宽松驱动美债乃至全球利率大幅下行屡刷历史低位。站在全球视角，中国债券相对高的利率水平对海外资金有很强吸引力；后续宽松的政策陆续推出和收益率曲线的牛平形变，债券仍然具有吸引力。明明▍美债利率持续下行，刷新历史低位。（1）新冠疫情的发酵是主导全球资本市场的首席FICC分析师主要因素，美债利率持续刷新历史低位也反映了疫情的持续扩散。（2）全球经济S1010517100001面临下行压力加大的同时，原油价格大幅下跌也加大了通

2、缩预期，对美债乃至全球利率水平都形成了压制。（3）美联储降息预期再起，全球再次进入降息和货币宽松通道的预期下，美债乃至全球债券利率都出现明显下行。▍站在全球视角，中国债券有优势。新冠疫情逐步扩散至全球，导致的经济下行压力和金融市场动荡也是全局性的，无论是全球经济基本面下行、通胀下滑、货币政策余经纬宽松预期都共同推动了全球利率的下行。而相比于2008年次贷危机前，在政策空固收分析师间狭窄、金融市场脆弱的环境下，疫情继续扩散可能会成为全球利率进一步下行的S1010517070005催化剂。当前中国债券收益率水平高于主要发达经济体，在全球避险模式下，中国债券高收益率水平对全球流动性具有强大

3、吸引力。▍内部视角，债券资产仍有吸引力。在全球利率联动下行之后，中债十年国债到期收益率来到2.628%，成为2002年7月13日以来最低点。当前陡峭的收益率曲线和政策利率与市场利率利差大概率会在政策利率进一步下调、资金面维持宽松的引导周成华下有所缓解或者得到延续，长端利率存在明确的下行空间。从股债性价比的角度看，固收分析师中长期看股票相对具有吸引力，但短期来看全球避险情绪、海外疫情发酵导致的国S1010519100001内经济基本面不确定性增加仍然是当前股票市场的风险点，债券仍然有一定的资本利得空间值得参与。▍债市策略：3月第一周全球利率在货币宽松预期下大幅下滑，纷纷刷新利率低位。对

4、于国内债市而言，当前中国债券收益率相对于全球主要发达经济体都具有明确的优势；短期来看，避险情绪和疫情扩散导致的国内基本面不确定也压制股债性价比，随着后续宽松的政策陆续推出和收益率曲线的牛平形变，债券仍然具有吸引力。总的来说，3月份长端利率仍有下行空间，我们坚持十年国债到期收益率目标区间2.4%~2.6%的判断不变。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款债市启明系列｜2020.03.09010美债持续刷新历史低位美债利率持续下行，刷新历史低位。随着海外疫情的扩散，全球避险情绪愈演愈烈，上周美债延续2月下旬以来的快速下行行情，全周10年美债下行39bp。3月3日美联储提前在3月的议息会

5、议两周前采取50bp的紧急降息，带动10年期美债收益率大幅下行，盘中一度历史性破“1”。此后，经历了一天的横盘后10年美债到期收益率重拾下行趋势，经历连续两日下跌后，10年美债下触0.74%，再次刷新历史低位。图1：2月下旬起美债收益率大幅下行（%）图2：美联储降息后美债收益率加速下行（bp）国债收益率:2年国债收益率:10年2年10年2.0001.80-20-4-21.60-3-6-41.40-81.20-10-8-81.00-12-10-10-140.80-13-160.60-180.40-20-181/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/23

6、/33/43/53/6资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部新冠疫情的发酵是主导全球资本市场的主要因素，美债利率持续刷新历史低位也反映了疫情的持续扩散。2月下旬开始，新冠疫情在全球范围内蔓延速度有所加快，韩国、意大利、伊朗、日本的疫情持续扩散，从目前以上各个国家的新增病例数据来看，各地的疫情发展还没见到拐点信号。而另一方面，根据新华社报道，世界卫生组织发言人证实，截至3月8日全球受新冠肺炎疫情影响的国家和地区数已破百，累计确诊病例超10万。在我国新增确诊和疑似病例双双回落到100以内的同时，全球新冠肺炎确诊病例逐步接近2月中旬高峰，疫情的扩散速度正在加快

7、。随着疫情的全球扩散，疫情防控导致的经济活动减缓和暂停直接经济损失，以及全球产业链和贸易活动的中断导致的外溢扩散效应带来全球经济增长的悲观预期，成为驱动美债乃至全球利率下行的重要因素。请务必阅读正文之后的免责条款部分1债市启明系列｜2020.03.09010图3：主要疫情区域确诊病例仍在增长图4：全球新增新冠肺炎确诊病例接近2月中旬高峰伊朗:确诊病例:新冠肺炎:累计值5,500韩国:确诊病例:新冠肺炎:累计值4,500意大利:确诊病例:新冠肺炎:累计值3,