人民币升值预期下的证券投资策略.doc

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1、人民币升值预期下的证券投资策略张梅潆(西南财经大学金融学院)摘要：本文通过对人民币汇率变化预期内外影响因素的分析确定了人民币汇率升值的预期的判断，接着，依据判断分析了人民币汇率升值因素对证券市场的影响，最后提出了在人民币升值预期条件下的证券投资策略。关键词：人民币汇率预期证券市场投资策略从国内外两方面因素看，人民币升值压力从2002年下半年以来一直就有，无论人民币名义汇率还是实际汇率上升，在目前美元疲软看空格局中，美元贬值带来长期汇率风险，资本逐利本性导致去追逐有较高投资回报的资产，加之利率对汇率有比较

2、大的影响，而目前我国利率没有市场化，人民币升值在国际利率上升区间，客观上为套利资本进入提供了空间。当人民币存在升值预期压力下，就诱使热钱涌入国内押赌人民币资产和人民币资产的证券市场，基于此，对在人民币升值预期下的证券投资策略研究尤为重要一、人民币汇率变化预期根据今年上半年国家外汇储备统计情况显示，有将近200多亿美元的储备来历不明。对于这一部分非正常增加的外汇来源，一个较为合理的解释就是由于人民币存在强烈的升值预期，具有潜在套利价值，有利可图吸引了外资的不断流入。决定一国货币币值的因素分为长期因素和短期

3、因素两类。长期因素是指通过提高一国的整体经济规模和经济实力来提高其货币的对外购买力的因素，比如贸易条件（TOT）、GDP增长率、技术进步因素、消费物价指数差、利率差、外汇储备等。另外，价格水平和利率水平虽然不能直接反映经济实力，却代表了综合的商品价格变动和资本价格变动，是诸多其它经济变量综合作用的结果，能够影响汇率的长期变化趋势。经典的购买力平价理论和利率平价理论就是分别通过本国和外国的价格差与利率差来估算本币的相对变动的。今天,在美元贬值的呼声下，美国存在经常账户逆差、战争和高油价现象。伴随着美国宽松

4、的财政、货币政策，美国经常账户逆差今年首季占ＧＤＰ的6．3％，今明两年可能会达到8％。在这种情况下，美国希望美元贬值并采取可能的贸易保护政策。近几年来，我国在现有发展战略下，净出口与资金净流入一直处于高速状态，持续的双顺差导致了人民币升值的预期，随着升值预期舆论升温，出口商加速出口，进口商观望，热钱涌入，导致了净出口与资金净流入进一步加速，人民币的升值预期更强……。加之，西方七国的频频施压和美、日的压力使人民币汇率改革成为中外政府和经济学家角逐、争论的焦点。今年以来，有关各方纷纷表示要维持人民币汇率稳定

5、的同时，也不否认汇率制度的调整已经不可避免。汇率升值虽然短期内不会实现，但是长期升值预期的存在，已经在潜移默化的发生作用。二、人民币汇率上升阶段,对于证券市场产生的影响。(一)对股票市场的影响4(1)实质利好A股市场，但潜藏一定风险且会产生新的分化汇率升值，会带来资本市场效应，使大量外来资金投到股票市场上去，有利于市场资金的扩容，活跃A股市场，增强市场信心，从中长期的技术面上看，无疑是一个极大的实质性利好。同时，通过带动直接投资直接进入各行业，形成资本投入、购并和重组的热潮，为上市公司注入资本的同时也提

6、供了无穷的想象空间和题材，成为刺激A股上涨的另一条途径。尤其是不断升值的预期对不断上扬的股市起到进一步推波助澜的作用，最后往往会脱离实际经济运行，形成巨大的股市泡沫。日本广场协议后日元升值与日股上涨的轮动已说明一切。人民币升值有可能成为影响股票市场的不稳定因素。汇率与股市存在这样的关系：本币升值——热钱流入——股市上涨——吸引更多热钱流入——加大升值压力，这也就意味着人民币升值可能是一个不断持续的过程。我国证券市场正处于一个谨慎的逐步开放过程中，随着开放步伐的加快，与国际金融市场的互动关系将更为明显。预

7、期人民币升值会对国际资本，尤其是投机资本产生巨大的吸引力，而金融资本的流入短期内无疑会增加国内资本市场的资金供给，刺激市场行情上涨，但基于投机资本“快进快出”的特点，一旦人民币升值的预期减弱，会造成资金的抽离，对证券市场构成很大的冲击，增加市场剧烈波动的风险，也将使监管当局面临巨大压力。另外，根据行业分析，人民币升值会使不同行业产生分化，将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业构成长期利好；而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大，因此，在A股市场整体向好的同时，由于

8、上市公司的基本面产生新的变化，股价走势又会出现新的明显分化。(2)H股成为风向标人民币升值的预期对H股影响最为明显。H股是以港币标价的人民币资产，人民币升值意味着H股升值，而人民币升值所带来的潜在收益将成为刺激行情上涨的重要力量。目前H股公司资产优良，经营稳定，业绩增长较快，优势突出，加上与对应A股股价水平相比偏低，H股行情依然可期，而升值预期的影响也将为其行情演绎推波助澜。由于香港金融市场十分稳健，奉行自由经济，没有外汇管制，是游资博弈人