专题报告：收益率上行对国开行资金利差影响几何

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1、债券深度报告另外，再度回归“政策性银行”定位的国开行，并不会把盈利作为其主要经营目标，财政部和央行也将对其继续提供政策上和资金上的支持。总的来看，近期国开债收益率的大幅上行并未对国开行的资金利差造成严重影响，市场也不用对其未来资金利差倒挂过度担忧，暂时也不能就此预测国开债利率上行的顶点。不过根据近期利率上行的情况，国开行也会对其发债计划做出相应调整，用短期限替换长期限债券发行规模，以降低其平均发债利率。从下周停发10年期国开债消息公布后的市场走势也可以看到，这对二级现券收益率下行也有一定程度的刺激作用。不过，在经济基本面稳定，监管趋严，央行货币偏紧的趋势没有改变之前，我们仍然认为市场利率仍

2、处于上升的趋势之中，建议投资者仍然保持谨慎。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2债券深度报告目录一、近年来国开行资金利差逐步缩小及其原因分析...................................................................................................5（一）2014年以来净利差缩小主要受生息资产利率下滑影响............................................................................5（二）贷

3、款与发债分别是国开行生息资产与付息负债的主要组成部分...............................................................5（三）棚户区改造项目贷款余额增多是引起贷款利率下行的直接原因...............................................................6二、近期市场利率上行是否会造成国开行利差倒挂？...........................................................................................

4、.....7（一）经测算，目前国开行贷款与发债之间仍在存在利差空间..........................................................................7（二）央行大规模投放PSL可能会降低国开行的负债成本................................................................................7（三）回归“政策性银行”定位的国开行，盈利并不是其主要经营目标....................................................

5、.......8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3债券深度报告图表目录图表12014年以来净利差缩小主要受生息资产利率下滑影响...............................................................................5图表2发放贷款和垫款为国开行利息收入主要来源................................................................................................6图表32014年开始同业存款利息

6、支出占比有所增大..............................................................................................6图表4国开行贷款利率随央行贷款基准利率波动...................................................................................................6图表52016年棚户区改造项目占贷款余额超过1/5.................................................

7、..............................................6图表6年均发债成本趋势上滞后于到期收益率.......................................................................................................7图表7目前国开债各期限存量情况..........................