新债定价报告：资金趋紧，弱资质新券收益率上行

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1、新债定价报告——资金趋紧，弱资质新券收益率上行（2017-08-16）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17桂建工MTN001建筑装饰4/4，正面3年6.284.9-5.8--17辽成大MTN001商业贸易4+/4+，稳定3年5.004.5-5.55.055BP17众和CP001有色金

2、属4/4，稳定1年6.355.0-6.06.30-5BP17杭州湾SCP001交通运输4+/4+，稳定0.49年4.754.0-5.04.65-10BP17三安SCP005电子4+/4+，稳定0.74年5.724.8-5.85.30-42BP17鲁商SCP009商业贸易3-/3-，稳定0.69年5.104.6-5.45.2717BP17龙建设MTN001建筑装饰4/4，负面3年7.656.0-7.06.80-85BP17老河口债城投4-/4-，稳定7年6.83不高于6.86.49-34BP17德力西SCP002电气设备3-/3-，稳定0.74年4.955.0-6.05.1217BP17华能

3、SCP006公用事业2-/2-，稳定0.16年3.953.9-4.53.961BP17东阳光SCP003有色金属4/4，稳定0.74年6.135.5-6.56.00-13BP17光明SCP003食品饮料3+/3+，稳定0.49年4.274.0-4.84.25-2BP17欣旺02电子4+/3-，稳定3年5.675.0-6.55.8013BP17苏美达SCP002商业贸易3-/3-，稳定0.74年5.154.5-5.34.99-16BP17许昌专项债城投4+/4+，稳定7年5.65不高于7.05.749BP17兖煤Y1煤炭3-/4+，稳定3年(3+N)5.614.5-6.55.709BP17遵

4、经开项目债城投4/4，稳定7年6.42不高于7.57.48106BP17华电能源SCP001公用事业4+/4+，负面0.74年5.154.0-4.8--17晨债01轻工制造4+/4+，稳定5年(2+2+1)6.164.0-6.56.5034BP1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：11只新债的发行利率符合我们的预期；5只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的3只，低估的2只；2只新债发行失败，与我们的预期一致，参考收益率均高于其

5、申购区间上限。对于偏差较大的高估券的解释：对于17三安SCP005，作为光电领域的龙头企业，市场对其认可度较高，三安光电（600703.SH）持股比例高，且无负面信息可能是重要原因，与其相比，亨通集团由于仅持有亨通光电（600487.SH）11.6%的股权，且近期有负面信息传出，导致其正在发行的17亨通MTN001的发行利率可能要收在发行区间上限，且上限已经从7.2%上调至7.3%；对于17龙建设MTN001，我们看到尽管公司是黑龙江地区最主要的建设主体，但由于业务所属板块门槛低、竞争激烈，同时受黑龙江地区的房地产以及基建投资的双双下滑拖累，公司的盈利能力显著恶化（毛利率仅6-7%，低于行

6、业均值10%），同时储备合同额也出现下降，未来发展不乐观，另外我们观察到公司经营性现金流大幅下滑、应收账款和存货占比明显提升，与此同时资产负债率处于86.5%的高位，且债务短期化现象明显，综合来看，目前的收益率水平并未完全反映其风险。对于偏差较大的高估券的解释：对于17遵经开项目债，其发行利率与我们给的参考收益率之间出现了106BP的巨额偏差，一方面可能是我们对遵经开的风险估计不足，遵义市和遵义经开区的债务规模扩张很快，负担较重，融资环境也不佳，另一方面可能是因为市场不看好对应厂房项目的收益，而差额补足人资质也比较差；对于17晨债01，我们此前做过相应解释，其金融租赁业务带来的风险可控，区

7、域利差引导发行利率上行，目前收益率下，参与的价值较高。另外，今日观察到缴税期市场资金趋金，债市小伙伴为隔夜纷纷祭出质押大招，押特产押国宝押自己押部门小姑娘之声不绝于耳，与此同时，正处于发行中的弱资质新券受到资金风波影响，只能以上限甚至提高上限收量，但行业龙头新券受到的影响相对较小，市场对其热情依旧处于较高水平。2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年8