南下资金与港币利差交易

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1、南下资金与港币利差交易　　　　2018年伊始，港币汇率成为了市场关注的热点，继2017年4月港币开始对美元走弱以来，港币汇率元旦后连续突破、、，并于3月8日上摸至以上，接近香港金管局设定的的弱方兑换保证下限。而从2017年1月到2018年3月，美元指数则从103的高位一路下滑到90，下滑幅度超过10%。那么在联系汇率制下，为何港币在美元指数如此弱势的背景下走出更弱势的行情呢？下载论文网/3/　　就笔者看来，主要原因在于港币因其长期低息、联系汇率制度以及香港自由的金融环境，使得其成为一种融资货币，而套利资金的流

2、向则很可能是美股市场的中概股。这种套利模式波及到香港的信贷、楼市以及汇率，若影响到金融稳定将可能会引起香港金管局的干预。港币成为了亚洲融资货币　　2000年以后，由于长时间的量化宽松政策，日元因为其长期的极低利率环境以及和其他货币巨大的负利差，导致其成为了国际市场上主要的融资货币，投资者大量借入日元负债换入其他国际化货币进行国际投资，在这个过程中，不断的借入日元形成日元负债和卖出日元和购入国际市场的金融资产，所以金融市场在这时一般把日元贬值看成是对于整个国际金融市场有利的情况，风险偏好会提升（riskon）；

3、而一旦投资者集中抛售国际金融市场的资产时同时也会买入日元，偿还日元贷款，则可能引发国际市场动荡，资产价格受到冲击，风险偏好下降（riskoff），这个就是长期以来日元汇率非常受国际市场投资者关注的原因。　　那么我们可以分析一下为何日元可以成为融资货币，首先在于其极低的融资利率，长期的QE压制日元的融资利率远远低于其他币种，同时这点也促使2009-2011年的美元，2011-2014年的欧元也曾经成为主要的融资货币之一；其次，流动性足够好，依托的银行体系有一定的规模；最后，可自由兑换，不然不能兑换为外币参与到国

4、际市场投资中去。也就是说低廉的融资成本，成熟的金融市场配套和自由兑换的保证是成为融资货币的必要条件。　　那么我们再来看一下港币的情况，首先，港币由于实行联系汇率制度，基准汇率基本上是跟随美元基准汇率升降，但是金融市场实际融资利率港币和美元还是有明显的差异的，请看2016年以来3个月期美元拆息利率Libor和3个月期港元拆息利率Hibor差额图（见图1）　　从图中我们可以清晰的看到3个月期港币拆息利率Hibor并没有完全追随3个月期美元拆息利率Libor的走势（Libor3M和美国加息进程基本同步），两者之差在

5、2017年开始曾经高达%，并且在2018年伊始不断上移到了超过1%的程度。笔者认为两者市场利率的差异才是港币始终弱于美元并不断向弱方兑换保证靠近的主要原因。并且由于港币的拆息利率始终低于美元比较多，所以融资成本低廉是有足够的保证的。这是其一。　　其次，香港拥有较为完备的金融体系，银行券商中外金融机构完备，也可以为包括中国大陆客户在内的港外投资者提供很好的借贷服务，特别是其中文环境和与中国大陆较为密切的贸易和金融往来，为境内投资者提供了比较好的两地资金融通的方便。　　最后，港币?m然和美元是联系汇率制，但是香港

6、是一个自由港，港币实行自由兑换，也没有太多的外汇管制限制，这个使港币虽然在香港以外的市场大量流通，但是却可以通过香港发达的金融体系进行足额的汇兑，金融监管对于汇率的干预行为相对比较少。　　通过这三点，我们把港币和日元做对比就可以发现，其实港币虽然某些方面存在不足，比如本币使用范围小，国际化程度低，但作为大中华区区域性的融资货币应该还是胜任的。事实上我们认为从2015年四季度美联储进入加息周期后，港币的融资货币属性越来越明显地体现出来了。海外中概股热潮与港币　　2016年11月8日，特朗普当选为美国新一任的总统

7、，随后美股摆脱了前期维持了半年之久的震荡行情，转为单边上涨的行情。在这轮上涨中，美股的热点是以FAANMG为首的科技网络股，其充当了领涨的角色。那么以阿里巴巴，腾讯（H股上市），京东，微博为首的中概股表现又如何呢？他们的行情又对内地的流动性环境以及港币有什么影响呢？我们分为两个时间阶段来看这个问题――　　2016年1月至2017年3月，我们使用中概股网络ETF（美股代码KWEB）来替代大部分中概股走势，对应的是纳斯达克综合指数，我们用两张图，同步图（图2）和比值图（图3）来看这阶段的走势。　　我们可以清楚地看

8、到，在2016年1月到2017年2月这段时间内虽然KWEB基本追随了纳斯达克综合指数的走势的，但其和纳斯达克综指的比值始终围绕做区间波动，甚至在2016年12月中下旬跌破过，也就是说，这段时间KWEB总体并不出众，某些时段还弱于纳指。但是到了第二阶段，2017年4月到2017年9月的会后，我们就发现，KWEB对纳指的比值则一路上行，从一路上行突破了接近，也就是说，这段时间内中概网络股比纳斯达克指数走